三花智控(002050)2021年業績快報點評：業績符合預期 22年前兩月高速增長 公司發布2021 年業績快報，公司2021 年實現歸母凈利潤16.8 億元，同比+15.02%，對應Q4 歸母凈利潤3.9 億。我們預計上游原材料價格大幅上漲對利潤有所影響。公司作為制冷控制部件龍頭，制冷主業發展穩健。2021 年6月，公司發行30 億元可轉債募投商用制冷、高效節能制冷產品，有望優化產品結構，鞏固全球競爭力。新能源汽車熱管理持續獲得眾多全球知名電動車企訂單，行業格局清晰。公司增長驅動力明確，繼續推薦，維持“買入”評級。 事件：公司3 月10 日發布2021 年業績快報以及2022 年1-2 月經營數據。2021年營收159.7 億元，同比+31.9%；歸母凈利潤16.8 億元，同比+15%；公司2022年1-2 月經營穩定，實現總收入30.6 億元(同比+40%)，歸母凈利潤2.9 億元(同比+30%)。對此，我們點評如下： 2021 年業績基本復合預期，2022 年前兩月高速增長。公司2021 年營收159.7億元，同比+31.9%，歸母凈利潤16.8 億元，同比+15%。分季度看，Q4 單季度收入42.5 億元，環比Q3 增長5%，歸母凈利潤3.9 億元，凈利率為9.2%，環比Q3 下降2.6 個百分點，我們預計主要由于上游原材料持續漲價所致。公司在收入端展現出較好的增長，體現出在新能源汽車和制冷領域較強的競爭力。 2022 年1-2 月公司營收30.6 億，同比增長40%，凈利潤2.9 億，同比增長30%，若假設3 月銷售和凈利潤等于前2 月的平均值，則2022 年Q1 營收將為45.9億元，環比2021 年Q4 增長8.0%，凈利潤將為4.35 億元，環比2021 年Q4增長11.5%，盈利能力或將大幅改善。 能效標準提升確保制冷長期增長，商用制冷國產替代空間大。2020 年7 月1 日起，空調新國標正式實施，設置銷售緩沖期1 年。在環保標準提升下，電子膨脹閥制冷產品(三花智控全球份額約50%)滲透率預計將持續提升，公司未來有望受益取得較高增長。2021 年6 月，公司發行30 億元可轉債，加碼商用制冷、高效節能制冷。此外，在商用制冷領域，外資仍占據較大市場份額，隨著三花等國內企業的競爭力逐步增強，成本優勢更加凸顯，公司加大商用制冷業務的投入，未來有望加速國產替代，并進一步提升盈利能力。 新能源汽車熱管理龍頭企業，強研發構筑堅實壁壘。公司新能源汽車熱管理已為美國知名電動車企大批量供貨，并獲得大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、豐田、恒大、比亞迪等訂單，2021 年以來陸續公告獲得上汽集團、美國通用訂單，公司新能源熱管理產品價值量不斷提升，在手訂單持續增長。隨著全球新能源汽車滲透率提升，公司將跟隨行業實現高速增長。此外，公司一直堅持較大的研發投入，專利數量眾多，并積極與整車廠聯合開發新產品，構筑了堅實的技術壁壘。 風險因素：新能源汽車銷量不及預期，空調行業景氣度不及預期，新能源汽車政策波動。 投資建議：考慮到2021 年以來大宗商品漲價等因素對公司盈利能力帶來的影響，我們下調公司2021 年歸母凈利潤預測至16.8 億元(原預測為17.7 億元)，對應EPS 預測為0.47 元(原預測為0.49 元)，維持公司2022/2023 年歸母凈利潤預測26.0/33.0 億，對應2022/2023 年EPS 預測為0.72/0.92 元，當前股價16.43 元，對應2021/2022/2023 年35/23/18 倍PE。公司作為熱管理龍頭，空調制冷、新能源汽車熱管理業務均具備極強的全球競爭力，商用制冷穩步布局，行業格局清新，龍頭優勢明顯，成長確定性強。空調新國標實施推進，電動車熱管理訂單加速釋放，我們預計公司2025 年汽零業務凈利潤約25 億元， 給予遠期2025 年35 倍PE，對應價值875 億元；預計2025 年空調制冷零部件業務凈利潤約18.5 億元，給予2025 年遠期20 倍PE，對應價值370 億元。我們給予公司整體目標市值1250 億元，目標價34.8 元/股，繼續推薦，維持“買入”評級。 酒鬼酒(000799)深度報告：馥郁酒鬼 星海征程 以史為鏡，可以知興替 從1956 年吉首酒廠成立至今，酒鬼酒已經走過65 個春秋。期間，公司既經歷過平穩發展，也經歷過股東及管理層頻繁更換的動蕩，既有高端白酒執牛耳者的輝煌，亦有負面纏身步履維艱的落寞。如今在中糧集團的帶領下，酒鬼酒倍道而進。本輪中糧入局以來，對酒鬼酒上到頂層設計，下到渠道賦能，均做出了巨大貢獻，這也是酒鬼酒本輪全國化及高端化闊步邁進的核心原因之一。歷史有必然性也有偶然性，上一輪擴張折戟于行業調整期/產品質疑風波(本質上仍然是內控制度問題)，而這一輪我們認為公司管理層團隊穩定、分工明確，且中糧賦能力度高于上一輪，因為本輪酒鬼酒有望維持高速發展、迎來湘西名酒的高速復興。 以人為鏡，可以明得失 在這一輪高端次高端的快速擴容中，諸多企業均取得長足發展。截至2020 年的數據來看，茅五形成全國化布局、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等形成泛全國化布局，而在全國化和泛全國化布局的企業中，酒鬼酒整體體量相比頭部區域仍有較大差距，經銷商數量、單個經銷商體量仍有較大發展空間。預計在中糧信用背書、品牌勢能逐步釋放等條件支撐下，未來經銷商數量有望繼續擴張；從單個經銷商規模來看，我們認為內參具備天然價格錯位優勢，可以有效避開地產酒的競爭，同時具備香型差異化優勢，未來單個經銷商體量有望實現穩步擴張。 內參酒鬼雙輪動，再譜發展新篇章 2019 年，酒鬼酒確立了“內參”穩價增量、“酒鬼”量價齊升、“湘泉”增品增量的三大品牌核心策略。目前公司已經形成酒鬼內參雙輪動的發展格局，其中內參定位高端酒，憑借香型的獨特優勢，近年來取得了較快的發展，2020 年內參系列實現營收5.72 億元，同比增長72.88%，2021 年預計繼續保持高速增長態勢；酒鬼酒系列定位次高端，目前紅壇作為核心單品已進入量價齊升通道，未來公司將繼續聚焦紅壇、傳承、紫壇三大系列，緊抓次高端消費升級紅利，2020 年酒鬼系列實現營收10.14 億，同比增長0.82%，2021 年預計實現恢復性快增長；2020 年湘泉系列實現營收1.57 億，同比增長5.53%。此外，在打造核心大單品、內參和紅壇系列放量的同時，采用文創產品拔高定位等。 全國化進程中的抓手與壁壘，勢能有望延續 截至2019 年，公司華中市場收入規模達到8.77 億元，華北、華東市場銷售額破億，其中華中、華北市場銷售規模創下歷史新高，而華東、華南等市場收入規模距離歷史高峰期仍有較大距離，因此酒鬼酒的全國化在部分區域仍然是恢復性發展，尚未進入縱深階段，其未來發展空間依然巨大。從產品角度來看，在高端酒整體景氣向上的背景下，內參是酒鬼酒推進全國化的核心利器，具備成為全國化大單品的潛質。 從渠道角度來看，目前內參的渠道模式已基本成型，疊加中糧的信用背書，預計渠道整合與擴張有望進一步延續。 盈利預測 目前公司發展勢能向上，內參、酒鬼雙輪動格局初步形成，全國化布局穩步推進，預計酒鬼酒2021/2022/2023 年EPS 分別為2.83/4.47/6.05 元，對應當前PE 分別為57/36/27 倍，給予“買入”評級。 風險提示 1、內參省外拓展不及預期； 2、疫情反復及行業競爭加劇等。 普洛藥業(000739)2021年年報點評：四季度收入和扣非后凈利潤增速環比改善 業務結構持續優化 2021 年年報： 報告期內公司實現營業收入894,261.82 萬元， 同比增長13.49%；利潤總額111,407.98萬元，同比增長15.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤95,555.02萬元，同比增長17.00%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤83,308.31萬元，同比增長20.53%；基本每股收益0.81元，同比增長17.00%。 原料藥、CDMO、制劑三項核心業務全面增長。報告期內，公司中間體及原料業務實現營業收入654,612.89 萬元，同比增長10.37%；毛利率19.15%，較去年同期下降了2.83 個百分點。 公司CDMO 業務實現營業收入139,392.68 萬元，同比增長為32.09%；毛利率43.12%，較去年同期增長了1.50 個百分點。 制劑業務實現營業收入86,743.45 萬元，同比增長14.11%；毛利率57.42%，較去年同期減少了0.21 個百分點。公司三項核心業務均實現正增長，其中，隨著成本壓力向下游傳導，公司原料藥業務盈利能力有望改善，為公司業績提供有力支撐。結合公司的訂單儲備，CDMO 業務預期維持高速增長。鹽酸美金剛片、頭孢克肟片等產品獲批，為制劑業務提供新的增長點。 四季度收入和扣非后凈利潤增速環比改善明顯，原料藥成本壓力有望逐步消化。分季度來看，公司2021Q3 實現營業收入212,202.77 萬元，同比增長16.67%；扣非后歸母凈利潤16,975.00 萬元，同比增長9.82%，2021Q4 實現營業收入254,346.48 萬元，同比增長22.93%；實現扣非后歸母凈利潤15,993.51 萬元，同比增長18.21%。公司此前受原材料成本上漲，導致2021Q3 業績低于預期，隨著價格向下游傳導，成本壓力或將緩解，盈利能力預計會逐步改善。 CDMO業務收入占比持續提升，制劑業務迎來恢復性增長。報告期內，公司收入結構持續優化，新增客戶同比增長81%，報價項目同比增長50%。受益于公司CDMO業務在手訂單持續高速增長，CDMO業務得到快速發展，業務收入占比持續提升，2020年占總營收比重的13.39%，2021年為15.59%。收入結構的持續優化有助于公司進一步提升盈利能力。制劑業務方面，此前受多 方面政策因素影響，公司2020 年制劑業務筑底，但隨著公司注射用頭孢呋辛鈉、注射用頭孢他啶等產品一致性評價獲批，左氧氟沙星片和注射用頭孢他啶納入國家集采，公司制劑業務迎來恢復性增長，未來隨著公司頭孢克肟片等多個產品參與國家藥品集采，如中選后將進一步助力公司制劑業務增長。 投資建議：我們預計公司2022-2024 年攤薄后(暫不考慮轉增的影響)的EPS 分別為1.07 元、1.38 元和1.72 元，對應的動態市盈率分別為27.43 倍、21.25 倍和16.99 倍。普洛藥業作為我國化學原料藥生產、出口的龍頭企業，公司CDMO 收入占比持續提升，業務結構持續優化，盈利能力提升預期明確，維持買入評級。 風險提示：CDMO 業務開展不及預期、政策風險、新冠肺炎疫情風險 |
