數碼視訊(300079)動態報告:戰略轉型下多元化增長潛力不容小覷
超光網業務進一步加速。近年各方力量都開始大力發展互聯網電視，在很大程度上促進了有線運營商加速廣電互聯網化的步伐，這對公司的超光網業務量形成了有效刺激。隨著雙向網改的不斷推進更多的地區已啟動該項目，公司的市場中標率也保持領先優勢。前三季度看，公司超光網業務量繼續增大，預計四季度有望延續這一趨勢，全年同比大幅增長態勢明顯。同時，值得注意的是公司參與制定的c-docsis標準，已由美國有線電視實驗室正式發布，這也成為中國標準輸出到國際市場上的重要成功案例，將促進該業務的海外部署。 互聯網金融業務具有拓展空間。目前公司豐付平臺方面已轉向打造成為P2P管理安全平臺，日流水量超2000萬。同時，在第三季度期間已與100多家P2P平臺開展合作，業務量已進入快速提升階段。此外，公司金融IC卡業務也正在積極推進中，明年起所有銀行卡有望開始全部換成芯片卡，公司此塊業務也將迎來發展期。 體感技術實現完成后續值得關注。公司曾于去年3月的CCBN上展示過體感交互技術，獲得多方關注。截止到目前，公司體感技術實現已經完成。相關項目組正在進行后續事項，雖然還具有不確定性，但無疑該項目的后續應用值得我們的期待。 與福建恒業戰略合作，加碼影視業務。由于《京城81號》和《閨蜜》票房與口碑較好，近期子公司完美星空與福建恒業加深了戰略合作，將繼續采用聯合制作與自制相結合的方式，做大做強影視業務。同時，除了自制劇《急診室故事》9月份已獲發行許可證及《熱血男人幫》將在2015年1月29日上映外，更多的項目也正在推進中。 DVB+OTT全產業鏈逐步布局。近階段來公司在引入各方資源的同時依托運營商的優質用戶，著力發展了智能終端、多屏互動、互聯網金融、慈彩網、體感技術、電視游戲等增值業務，同時推動了公司云技術、云轉碼、精準廣告等云戰略業務板塊的聯動發展。 投資建議：我們預計公司2014-16年歸屬凈利潤為2.28億元、3.04億元、3.81億元，EPS為0.35元、0.45元、0.56元。目前價格對應PE分別為38.24、28.89、23.21倍，考慮到公司包括軍用視頻在內的多元化業務的發展空間與市值潛力，中期看給予“推薦”的投資評級。 相關風險：廣電互聯網化放緩，新業務進展未達預期；行業競爭加劇與創業板系統風險。 科大訊飛(002230)語音龍頭開拓車聯網入口 1. 政府量身定制規劃助公司業務再上臺階 11 月5 日，安徽省政府發布《安徽省智能語音產業發展規劃（2014-2017）》，提出2017 年發展目標：語音互聯網產品用戶達到10 億、科大訊飛公司主營業務收入達到100 億元、本次規劃為公司量身定制，彰顯政府對于地方龍頭的扶持，主要規劃了語音在汽車、家電、手機、行業應用、教育文化產業、移動互聯網、玩具、信息安全等方面的應用，這些應用本已需求比較明顯，加以政策推動，有望快速釋放。此次規劃完全圍繞公司布局，顯示了地方政府將語音龍頭企業做大、做強的決心，以2017 年科大訊飛收入目標100 億計算，2014-1017收入CAGR 達66%，本次規劃在重點應用任務方面，也提了出了具體的方案與目標,未來在政策與需求的雙重驅動下公司業務有望再上臺階。 2. 推進智能語音汽車電子產業發展，語音入口價值日漸顯現 公司作為語音技術領域龍頭，中文語音技術市場70%以上市場份額，研發支出占營收持續增長近30%，擁有語音核心技術與通用軟件產品，Q3 營業收入與歸屬于母公司凈利潤增速均過40%，其中語音教學與測評、教育等產品實現快速增長，全年預計業績同比增長30%-60%。隨著公司軟、硬件一體車載、智能家居等設備的發布，在移動互聯網時代，作為交互的重要方式之一，語音入口的價值將逐漸顯現；規劃將推進智能語音汽車電子產業發展確定為首要任務，提出聯合奇瑞、江淮、科大訊飛及第三方汽車電子設備商成立合資公司，優先向奇瑞、江淮標配汽車語音導航及多媒體設備產品，深化智能語音技術在汽車電子產業的發展。力爭到2017 年前裝市場營業收入達到80 億元，后裝市場達到20 億以上。 3. “頂天立地”發展策略，內生+外延拓展市場 公司將繼續堅持“頂天立地”的產業發展戰略，除內生式的增長產品外，最近公司計劃以2 億現金，收購上海瑞元100%股權，開拓基于自主研發的信令分析軟硬件產品和服務，幫助移動運營商提升移動互聯網用戶業務體驗，提供大數據分析支撐。我們從草根調研情況來看，運營商正將基于信令的大數據分析作為明年重要的支撐系統來建設，公司有望迎來新的機遇。 綜上所述，我們認為未來隨著政策支持與需求的釋放，公司有望實現新的市場突破，繼續保持高增長，而移動互聯網入口價值將實現估值提升，目前價格低于期權激勵行權價29.88 元，預計2014-2016 年EPS 為0.53 元、0.79 元和1.18元，對應PE 56 倍、37 倍和25 倍，維持“推薦”評級。 風險提示 1. 語音項目推進低于預期。 |
