歌華有線(600037)跟蹤報告:新平臺戰略不斷推進 免稅后夯實盈利水平
“一網兩平臺”戰略下新媒體布局步步推進。自2011年提出“一網兩平臺”戰略及2012年制訂完成《三網融合業務發展規劃》后，公司明確了由傳統媒介向新媒體、由單一有線電視傳輸商向全業務綜合服務商進軍的目標。我們看到2014年以來這一進程已不斷加快，公布了多項有關新業務方面的合作，并順利正式開展了手機電視和互聯網電視新媒體業務。結合12月投資視博云科和簽署電視院線合作協議來看，這表明公司向新媒體領域進軍的步伐獲得實質進展，平臺搭建正顯雛形。 用戶規模提升下平臺業務空間打開。近年來在行業競爭日益激烈的背景下,公司依托北京廣播電視臺，在北京地區積累了龐大的用戶基礎。我們認為公司有線電視月費雖然相對較低，但能收看多達168個數字頻道和22個高清頻道及16個數字廣播，具有高性價比的特點。同時，隨著公司加強云平臺內容端的建設及推廣如歌華高速寬帶電視、飛視等業務帶來的銷售，有望繼續為公司提供不錯的用戶積淀。在此基礎之上，相關業務如NVOD點播、多形式廣告投放、北京數字學校、電視游戲、電視購物和彩票等業務均具備發展空間。近期我們看到在前期電視院線發展不錯的勢頭下，公司聯合多家省市有線網絡公司成立中國電視院線聯盟，在進一步切入電影后市場以及推動各地內容資源共享的同時將覆蓋超過 2000 萬高清雙向用戶和近 2 億有線電視用戶，這都體現出未來用戶需求與公司平臺業務結合的發展潛力。 公司盈利能力將有望進一步提升。我們看到公司設備折舊成本由于業務原因，歷年占比相對較高。不過，值得注意的是隨著2009年高清機頂盒將基本折舊完畢，相關折舊費有望繼續進入下降期。同時，針對遠郊雙網改造公司已考慮低成本的技術方案，覆蓋成本也同樣有望降低，這都將利于公司毛利的提升，再加上本次受惠于文化轉制企業的稅收減免與我們預計用戶規模增長下新媒體與增值業務的啟航，未來盈利能力有望繼續進一步向好。 維持公司“推薦”的投資評級。我們預計2014-2016年公司營業收入為24.93、27.93億31.60億元，每股收益分別為0.48元、0.66元、0.82元，對應市盈率分別為34.15倍、24.83、19.99倍。考慮到隨著公司覆蓋用戶規模的擴大，新媒體轉型營收與毛利的提升以及改革推進等預期因素下，未來公司業績增長有望繼續向好，維持公司“推薦”的投資評級。 風險提示：行業政策變動風險；新媒體與增值業務發展緩慢；折舊等成本下降不達預期。 |
