機構強推2022年3月17日號稱搖錢樹的六股（附股）

公司發布業績快報。21 年公司實現營業收入91.55 億元，同增80.07%；實現歸母凈利潤12.28 億元，同增21.21%。其中，21Q4 公司實現營收26.82億元，同增54.55%，實現歸母凈利潤2.23 億元，同減26.08%。

收入端黃金產品銷售逐步發力，省代模式初現成效。分季度看，公司21Q1-Q4 營收分別為11.57 億元、16.32 億元、36.84 億元、26.82 億元，分別同增70.7%、63.9%、119.9%、54.6%。公司通過省級服務中心開展黃金展銷業務，在黃金產品上逐步發力，下半年度黃金產品銷售增長明顯，隨著渠道布局和產品升級持續推進，配合營銷以及門店形象升級，后續收入有望加速增長。

歸母凈利潤21Q4 同減26%。分季度看，公司21Q1-Q4 歸母凈利潤分別為2.35 億元、3.75 億元、3.96 億元、2.23 億元，同比分別變動+133.9%、+63.0%、+3.68%、-26.08%。下半年以來公司利潤增幅與收入增速有所偏離，我們認為或由于1)公司低毛利率的黃金產品占比提升；2)公司通過省代等加速開店，對加盟商讓利力度較大。

截至21 年末公司門店數量達到4502 家，凈增313 家。分季度看公司21Q1-Q4 分別凈增門店數量分別為2、66、100、145 家，下半年一方面公司拓店速度明顯加快，一方面關店數量開始減小，門店運營逐步擺脫疫情影響。公司在渠道布局方面引入省級服務商賦能加盟商，提升供應鏈運營及資金周轉效率，著力整合市場優質客戶資源，激發渠道發展活力，強化公司品牌拓展及滲透力。

投資建議：黃金珠寶行業持續迭代，公司激發渠道發展活力、強化品牌勢能，未來有望首先受益。黃金珠寶行業需求側消費場景數更多樣化，消費頻次高頻化，消費者愿意因為設計和文化內涵支付工費的意愿持續在增強，消費者更信賴頭部品牌；供給側有產品組織及設計能力的品牌，未來競爭力會越來越強。周大生一方面持續產品升級迭代，一方面加速渠道布局以及門店的精細化運營，隨著精細化運營體系的落地，加盟商隊伍的優化，省級服務商服務的加持，未來公司品牌力有望持續提升?？紤]疫情因素影響，我們調整公司22-23 年盈利預測為15/17 億(前值為18/22 億)， 對應PE 為10/9 倍，維持“買入”評級。

風險提示：渠道拓展效果不及預期、業務擴張不及預期、經營不及預期、新增門店業績下調、業績快報為公司初步測算結果，具體財務數據以公司披露為準

2021 年歸母凈利潤同比+82.59%，航空航天鍛件大幅增長事件：公司發布2021 年報，實現收入(17.33 億元，+68.65%)，歸母凈利潤(3.04 億元，+82.59%)，扣非凈利潤(2.86 億元，+91.14%)。

航空航天鍛件大幅增長，資產負債表前瞻指標表現突出受益航空航天業務訂單穩定增長，公司收入利潤端同步實現大幅提升，全年生產鍛件產品(6.40 萬噸，+0.01%)，完成銷售(6.61 萬噸，+13.78%)：

1)航空航天領域，2021 年實現銷售(7.16 億元，+117.77 %)，同時公司航空航天用鍛件毛利率同比提升3.87pct 至46.21%，反映伴隨公司批產產品交付量提升后，盈利能力有所提升，其中：

①航空業務，緊抓軍用航空需求增長契機，在高溫合金及鈦合金產品開發中取得突破，國際業務上羅羅和GE 訂單不斷推進，已啟動了多個件號首件開發工作，并收到部分批產訂單；

②航天業務，圍繞導彈、運載火箭等重大裝備需求開展研發工作，順利通過了航天科技集團某院所供方評審，參與新一代載人火箭項目研制對接落地，為后續工程化配套夯實基礎。

2)石化及電力業務，因石油化工產品增長帶動石化鍛件實現收入(5.22 億元，+96.99%)，而電力鍛件因核電業務下降導致銷售同比下降32.41%至1.72 億元，但在①核電市場，公司成功取得民用核安全生產許可證，為進一步拓展核電市場打下了堅實的基礎；②風電市場，公司成功取得風電CE 認證，將加大力度投入風電產品的開發。

毛利率小幅下滑，凈利率同比提升。公司2021 年毛利率下滑0.51pct 至29%，預計主要因產品結構變化所致，同時凈利率提升1.34pct 至17.54%，若分季度看21Q1-21Q4 凈利率分別為17.15%、16.04%、15.31%及20.75%，其中21Q4凈利率提升明顯預計主要因當季度所得稅為-1100 萬，而參考2020 及2021 年報，公司所得稅率已從25%恢復至15%。

資產負債表科目反映下游需求仍處旺盛態勢。預付賬款同比增長134.38%，主要因公司增加備料所導致，而公司預收貨款的增加也帶動合同負債增長50%，同時因訂單增長導致原材料備貨以及在產品增加導致大幅增長77.02%；而因公司訂單增加導致應收賬款及存貨同步提升導致經營現金流凈額同比下降54.1%?？紤]公司是當前國內少數幾家可供應航空、航天、艦船等高端領域環形鍛件企業之一，并已進入航發集團、航天科工集團、航天科技集團、中船重工及中船集團等供應鏈體系，預計軍品未來提升空間充足，有望繼續保持較快增速，帶動公司業績持續釋放，展望2022 年有望進入高增長通道。

軍用環形鍛件頭部企業，發動機行業蓬勃發展帶動航空業務持續上量1)競爭格局看，由于鍛件產品具有多規格、定制化特點，在裝備前期設計階段即需要公司參與設計定型，且一旦確定供應關系后將基本不會更換，行業進入壁壘較高，格局較為穩定；2)供需關系看，我國新型號戰機換裝列裝帶來對發動機需求提升，疊加國產化比例不斷提高，預計發動機行業將迎來快速發展時期，而公司作為我國發動機環形鍛件核心供應商之一，伴隨在役型號上量及預研型號批產，航空業務有望繼續保持快速增長，且鍛件行業作為重資產行業，伴隨量提升后規模效應顯現，預計盈利能力或仍有提升空間。

投資建議：公司是我國環形鍛件領域龍頭企業，軍品已進入航發集團、航天科技集團及航天科工集團等供應體系，考慮航空發動機、火箭及導彈領域正處于快速發展階段，預計公司航空航天業務有望繼續保持高速增長，且伴隨高毛利率軍品業務不斷上量，將為公司業績增長奠定堅定基石；民品下游電力及石化行業均為支柱產業，將繼續為公司夯實基本盤。預計公司2022-2024 年凈利潤分別為4.19、5.62、7.30 億元，對應估值分別為33、25、19 倍，維持“買入-A”評級。

風險提示：航空航天業務不及預期；民品領域進展低于預期。