舍得酒業(600702)：Q1高增開門紅 2022年老酒戰略縱深推進 營收高增兌現Q1開門紅，營銷端漸入佳境。公司公告2022Q1 預計實現營業收入約18.50 億元，同比增長80%左右；預計實現歸母凈利4.60~5.60億元，同比增長52%~85%。2021 年公司注重提升動銷質量，Q4 集中控貨強化價盤表現(Q4 收入占比低于以往)，旨在通過提升周轉減輕經銷商占款負擔，保障渠道推力。2022 年開局延續此前思路，要求進一步優化渠道周轉，目前渠道回款進展順利，節后品味舍得價盤保持穩定。Q1 收入高增，一是與渠道庫存變化有關，上年末庫存低位(21Q1 庫存偏高，1月以消化庫存為主)，二是體現公司品牌基礎建設扎實，動銷勢能提升。 Q1 歸母凈利率同比變化-4.5pct~0.9pct，預計主要系費用節奏波動。22Q1利潤增速略低于收入，我們預估主因：1)品牌投放力度加大，公司Q1中標央視熱播劇及中秋、國慶晚會品牌合作，并在核心交通樞紐加強廣告投放，預計廣告費用有所增長。2)銷售人員費用增長，伴隨市場擴張和團購圈層營銷展開，以及重點城市攻堅，公司銷售團隊預計擴編，人員薪酬相應增加。3)產品結構變化，預計大眾產品沱牌Q1 同比增速更高，占比擴大，銷售費率有結構性提升。4)管理費用同比回升，21Q1 管理費率相對偏低，預計22Q1 管理層薪酬有所提升。 盈利預測與投資建議：預計2021-2023 年營收分別為49.48/69.70/91.07 億元，歸母凈利潤分別為12.46/19.12/26.20 億元，考慮到公司成長性在次高端酒企中持續領先，估值存在提升空間。以2022 年3 月15 日收盤價計算，對應PE 分別為46.7/30.5/22.2 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：經濟下行和疫情多發影響；主力價位競爭加劇；老酒戰略實施瓶頸。 利爾化學(002258)：創新引領未來的全球草銨膦巨頭 公司是草銨膦及氯代吡啶類除草劑雙龍頭。利爾化學是國內最大的氯代吡啶類除草劑系列農藥產品研發及生產基地，以及國內最大規模的草銨膦原藥生產企業。目前公司農藥原藥產品主要包括草銨膦、畢克草、毒莠定、氟草煙等，其中草銨膦原藥產能1.54 萬噸，在全球、國內的市占率分別為30%、50%-60%，畢克草原藥國內市占率60%左右、毒莠定原藥50%-60%、氟草煙原藥20%-30%、綠草定原藥達到90%以上。公司已具備原藥設計產能4.86 萬噸/年(在建1200 噸/年)、制劑4.38 萬噸/年。 業績保持穩定增長，毛利率水平較高且波動較小。公司營業收入維持較快增速，近十年年均復合增長率達19.80%，其中，公司農藥原藥占營業收入的比值一直維持在60%-70%左右，2021 年原藥板塊收入占比為66.69%。 近年來，公司主營業務從外銷為主轉向內銷為主，國內營收占比超50%。 此外，利爾化學農藥產品毛利率高于大部分同行業可比上市公司，行業內競爭優勢明顯，毛利率波幅小，經營狀況維持穩定。 草銨膦市場前景廣闊，公司繼續重點擴張草銨膦生產能力。2021 年全球草銨膦需求量約4.5 萬噸/年，長期來看，隨新生代轉基因的滲透、百草枯的禁用替代、復配制劑的增加和草銨膦價格下降，將增加不少于4.52萬噸的草銨膦需求量。據中研網預測，2025 年草銨膦全球需將達到6.76萬噸。目前公司綿陽基地、廣安利爾已具備草銨膦產能分別8400、7000噸/年。未來公司將持續在兩個基地繼續加碼草銨膦/精草銨膦產能。 布局L-草銨膦領域等發展高端化產品。L-草銨膦的優勢在于用量僅為傳統草銨膦的1/2，符合我國農藥“綠色防控、減量控害”發展方向，然技術壁壘仍較高。利爾化學已掌握精草銨膦大規模化合成關鍵技術，并于2020 年先后宣布綿陽本部進行1 萬噸與3 萬噸的精草銨膦產能建設，廣安利爾也將建設3000 噸/年精草銨膦產能(目前項目已試生產)。 進一步穩固氯代吡啶類主營業務的優勢地位。利爾化學持續通過合資方式和重要客戶達成戰略同盟，持續鞏固在氯代吡啶類老產品的市場地位。 盈利預測與估值：我們預測公司2022-24 年歸母凈利潤12.16/14.15/16.95億元(+13.4%/+16.4%/+19.8%)，EPS 分別為2.3/2.7/3.2 元。結合絕對及相對估值兩種方法，我們認為公司股票合理估值區間在34.63-42.15 元之間，相對于目前股價有23%-50%溢價空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：產能投放不及預期、需求不及預期、原材料成本大幅上漲等。 |
