順博合金(002996)：產(chǎn)銷量同比大增 布局再生鋁保級(jí)利用 核心觀點(diǎn) 2021 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)75%。順博合金公布2021 年業(yè)績(jī)，公司2021 年?duì)I業(yè)收入99.85 億元，同比增長(zhǎng)105.1%，歸母凈利潤(rùn)3.42 億元，同比增長(zhǎng)74.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.43 億元，同比增長(zhǎng)32.9%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-9.69 億元，同比下降367.6%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)存在較大差異，主因公司現(xiàn)款采購(gòu)原材料，銷售端給予客戶一定的信用期，疊加公司產(chǎn)銷規(guī)模快速擴(kuò)張及鋁價(jià)上漲，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款規(guī)模變大。 公司延續(xù)高周轉(zhuǎn)，盈利能力穩(wěn)定。公司延續(xù)了營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)效率高的優(yōu)勢(shì)，在“料重工輕”的行業(yè)特點(diǎn)及加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)相對(duì)恒定的條件下，通過全業(yè)務(wù)鏈條精細(xì)化管理，保持高效運(yùn)營(yíng)效率，2021 年公司ROE 穩(wěn)中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生產(chǎn)基地的投入使用，銷售半徑擴(kuò)大和趨于合理，公司2021 年實(shí)現(xiàn)再生合金銷量59.8 萬噸，同比增長(zhǎng)達(dá)62.9%。產(chǎn)銷量高增長(zhǎng)的同時(shí)，公司單噸產(chǎn)品利潤(rùn)維持穩(wěn)定，在不考慮受托加工業(yè)務(wù)情況下，粗算公司2021 年單噸再生鋁毛利潤(rùn)842 元，與過去幾年盈利水平基本相當(dāng)。 提前布局再生鋁保級(jí)利用，打開未來增長(zhǎng)空間。公司在發(fā)展鑄造鋁合金業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，于2021 年11 月收購(gòu)了重慶奧博鋁材料制造有限公司100%股權(quán)，初步切入體量更大的變形鋁合金應(yīng)用市場(chǎng)，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，加快推進(jìn)廢鋁資源保級(jí)利用，打造“鑄造鋁合金原料供應(yīng)+變形鋁合金原料供應(yīng)”業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。 投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。 假設(shè)國(guó)內(nèi)再生鋁合金錠價(jià)格維持2021 年水平，則公司2021-2023 年再生合金錠銷售年均價(jià)不含稅均為16488 元/噸，公司鋁合金產(chǎn)品單噸毛利維持2021 年水平，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I收分別為121/151/188億元，同比增速21.4/24.5/24.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.98/4.83/5.92億元，同比增速16.3/21.4/22.5%；攤薄EPS= 0.91/1.10/1.35 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=13.3/11.0/8.9X。考慮到公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的再生鋁生產(chǎn)企業(yè)，公司產(chǎn)能布局區(qū)域合理，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，提前布局再生鋁保級(jí)利用，打開未來增長(zhǎng)空間。公司將充分受益于再生鋁行業(yè)加速發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。 迎駕貢酒(603198)：結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù) 增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)化 投資要點(diǎn) 事件：公司發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.8億元，同比+32.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.8 億元，同比+44.7%；其中單Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.0 億元，同比+14.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比-0.8%，單Q4收入符合市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。 洞藏勢(shì)能加速釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。公司全年圍繞“233”發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦生態(tài)洞藏品類，在產(chǎn)品升級(jí)、市場(chǎng)布局、團(tuán)隊(duì)建設(shè)上取得突出成就，全年實(shí)現(xiàn)靚麗增長(zhǎng)。1、得益于聚焦培育、定位精準(zhǔn)、渠道推力足的突出優(yōu)勢(shì)，2021 年洞藏系列步入勢(shì)能加速釋放期，消費(fèi)者認(rèn)知和渠道鋪市率穩(wěn)步提升，洞6/9 進(jìn)入全面普銷狀態(tài)，洞16/20 呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，洞藏引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級(jí)，驅(qū)動(dòng)全年凈利率提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)至30.2%，盈利能力持續(xù)提升。2、公司重點(diǎn)打造進(jìn)攻學(xué)習(xí)型銷售隊(duì)伍，通過深挖酒店、宴席渠道，搶占核心終端，費(fèi)用直投進(jìn)行消費(fèi)者培育，渠道力持續(xù)提升；21 年洞藏在合肥、六安等基地市場(chǎng)熱度持續(xù)發(fā)酵，在淮北、蚌埠等市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。3、21年單Q4收入環(huán)比有所放緩，主因?yàn)?1Q4 同期基數(shù)較高，疊加公司年末主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏；單Q4 利潤(rùn)端階段性承壓，預(yù)計(jì)主要系公司在央視、高速路、高鐵站等平臺(tái)加大費(fèi)用投放。 春節(jié)動(dòng)銷超預(yù)期，22Q1有望實(shí)現(xiàn)開門紅。1、22 年春節(jié)期間安徽市場(chǎng)未受疫情波及，疫情管控政策較往年寬松，返鄉(xiāng)人員同比大幅增加；走親訪友、宴席、聚餐等消費(fèi)熱度顯著優(yōu)于往年，迎駕充分受益于徽酒春節(jié)旺銷行情。2、草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間洞藏系列動(dòng)銷顯著超預(yù)期，洞藏系列在部分市場(chǎng)一度出現(xiàn)終端缺貨現(xiàn)象，其中百元價(jià)位的洞6 表現(xiàn)尤為出色；此外，金銀星和普酒亦實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，春節(jié)后渠道二次打款補(bǔ)貨積極，22Q1 大概率實(shí)現(xiàn)開門紅。 區(qū)域擴(kuò)張推進(jìn)中，看好全年高彈性。1、受益于安徽經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)和龍頭酒企積極培育，徽酒迎來新一輪主流價(jià)位快節(jié)奏升級(jí)，疊加次高端價(jià)位成為徽酒品牌的第二成長(zhǎng)曲線，升級(jí)節(jié)奏感十足。2、22年春節(jié)洞藏動(dòng)銷超預(yù)期，為全年高增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；借洞藏勢(shì)能加速釋放東風(fēng)，22 年公司將加速推進(jìn)區(qū)域滲透擴(kuò)張，22年將在皖北市場(chǎng)加大市場(chǎng)培育力度；此外，公司重點(diǎn)布局“沿江戰(zhàn)略”，將開拓合肥市場(chǎng)的模式和打法向蕪湖、安慶等皖南市場(chǎng)復(fù)制。3、洞藏高增引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，當(dāng)前洞藏系列占比仍低于年份原漿系列，未來洞6、9將繼續(xù)快速放量，洞16、20 有望接棒發(fā)力，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率快速提升，利潤(rùn)爆發(fā)力十足。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2021-2023 年EPS 分別為1.72 元、2.42 元、3.10元，對(duì)應(yīng)PE 分別為34 倍、25 倍、19 倍，洞藏系列勢(shì)能加速釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，業(yè)績(jī)爆發(fā)力十足，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。 |
