派克新材(605123)年報點評報告：2021年歸母凈利潤3.04億元 同比增長82.59% 事件：公司發布2021 年度報告， 2021 年公司實現營收(17.33 億元，同比+68.65%)，歸母凈利潤(3.04 億元，同比+82.59%)，扣非歸母凈利潤(2.86億元左右，同比+91.14%)。單季度來看，2021Q4 公司實現營收(5.42 億元，同比+81.89%，環比+26.97%)，歸母凈利潤(0.91 億元，同比+103.15%，環比+25.84%)，扣非歸母凈利潤(0.87 億元，同比+129.64%，環比+27.06%)。 利潤表：從收入角度來看，2021 年公司營收(17.33 億元，同比+68.65%)，主要系航空航天鍛件和光伏煉晶爐用鍛件的需求量大幅增長。從盈利能力角度來看，2021 年公司實現毛利率(29.00%，同比-0.51pct)，其中鍛件產品的制造費用率同比提升1.48pct；實現凈利率(17.54%，同比+1.34pct)，其中銷售/管理/財務費用率分別同比下降0.45/0.65/0.22pct。 1)航空航天鍛件：2021 年實現營收(7.16 億元，+117.77%)，生產量(2630.54噸，+5.78%)，銷售量(2562.19 噸，+22.41%)，公司作為國內軍用環鍛件核心供應商之一，受益于航空發動機、航天導彈等裝備的放量增長。2021 年實現毛利率(46.21%，同比+3.87pct)。此外從成本端看，2021 年材料成本有所提升，直接材料占營收比(79.46%，同比+1.44pct)。 航空業務：公司產品覆蓋在役及在研階段的幾乎所有軍用航發型號，將充分受益于我國軍用航發賽道的高景氣度，民品公司在2020 年和羅羅、GE 分別簽訂11年和5 年長協，覆蓋多種機型，2021 年羅羅和GE 的訂單不斷推進，目前已啟動了多個件號的首件開發工作，并收到部分批產訂單。 航天業務：公司產品包括導彈發動機機匣、導彈外殼、環形連接件、火箭發動機機匣、火箭整流罩等，與航天科技、科工集團深度合作，參與長征系列火箭及多型導彈配套，“十四五”導彈作為消耗性裝備將加大列裝，疊加國內航天火箭發射日益頻繁，有望帶動公司航天領域鍛件快速增長。2021 年公司順利通過了航天科技集團某院所供方評審，參與新一代載人火箭項目研制對接落地，為后續工程化配套奠定了基礎。 2)石化用鍛件：2021 年實現營收(5.22 億元，+96.99%)，生產量(29887.20噸，+64.55%)，銷售量(30768.44 噸，+69.47%)，毛利率(17.27%，同比減少2.3 個百分點)。石化鍛件為各類設備配套用的法蘭、管板等，需求大體保持穩定，導致該板塊營收幾乎翻番增長是來自于光伏煉晶爐用鍛件產品的銷售大幅增長，預計未來兩年，由于硅料面臨供給瓶頸，光伏行業將持續新增硅料產能，煉晶爐需求大幅提升，因此公司煉晶爐用鍛件訂單將快速增長。 3)電力用鍛件：2021 年實現營收(1.72 億元，-32.41%)，生產量(17156.06噸，-45.49%)，銷售量(18186.78 噸，-35.53%)，毛利率(13.41%，同比減少16.1 個百分點)。電力鍛件用于火電用汽輪機和燃氣輪機、核電構件以及風力發電機等設備，在核電市場方面，公司成功取得民用核安全生產許可證，為進一步拓展核電市場打下了堅實的基礎；在風電市場方面，公司成功取得風電CE 認證，將加大力度投入風電產品的開發。風電、核電用鍛件2021 年處于市場拓展階段，未來，隨著核電行業審批重啟、風電行業快速發展，該業務有望快速增長。 4)研發費用方面：2021 年投入研發0.79 億元，同比增長83.59%，主要是加大對航空航天、新能源等產品的研發投入所致，也表明公司在新興快速增長方向不斷布局研發、產品，以持續帶來新的業績增長點。 資產負債表和現金流量表：2021 年末公司存貨4.99 億元，較年初增長77.02%，主要是訂單增長導致原材料備貨以及生產過程在產品增加所致；應付賬款較年初增長53.05%，表明原材料采購及外協加工增加；應收賬款同比增長32.22%，主要是業務增長所致；固定資產同比增長103.28%，主要是募投項目設備轉固所致。 2021 年經營活動產生的現金流量凈額609 萬元，同比下滑54.10%，主要原因是2021 年銷售商品帶來的現金流量凈額同比增長59.8%，而購買商品、接受勞務支付的現金同比增長86.35%，因此存貨同比大幅上升。 投資建議：公司作為國內航發、導彈等領域環形鍛件的核心供應商，其業績同比、環比均大幅增長，或表明國內航發、導彈賽道的高景氣度。我們認為“十四五” 期間公司航發、導彈領域鍛件將保持高增長，同時石化、電力等領域鍛件有望保持穩定增長，此外公司作為典型的民參軍企業，機制靈活，正在積極布局新能源等領域，有望打開更多增長極。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為4.54、6.28、8.28 億元，對應PE 為30.2X、21.8X、16.6X，維持“買入”評級。 風險提示：下游行業需求不及預期；募投產能釋放不及預期。 鈞達股份(002865)：將剝離汽車業務 聚焦光伏電池 公司披露，擬將上市公司的汽車零部件相關資產剝離給原大股東楊氏投資，上述資產按資產基礎法評估，評估定價10.57 億元。剝離汽車業務有助于公司聚焦力量投入和發展光伏電池片等產品，調整公司評級為“強烈推薦-A”，調整目標價為100-110 元。 出售虧損汽車零部件資產，聚焦光伏電池。公司擬剝離汽車資產給原大股東楊氏投資，上述資產包括蘇州鈞達、海南新蘇100%股權，以及該兩公司外與汽車飾件業務相關資產。該業務2021 年經營虧損，按資產基礎法估價10.5685億元。正式協議生效后，楊氏投資以借給上市公司的6 億元借款抵償第一期轉讓款，后續分兩批支付2.5、2.0685 億元余款。出售虧損的汽車相關業務后，上市公司主業就只有光伏電池及相關業務，更聚焦。同時，公司獲得合計約4.6 億現金，為后續投資擴張鋪底。 有望成為N 型TOPCon 領跑者之一。捷泰科技是專業的第三方光伏電池供應商，過去因為融資能力有限、新技術未明確等原因，擴張緩慢，2021 年才從3.xGW 擴到8.xGW。由于其資產新且包袱小，捷泰2021 年實現利潤2.2 億元，估算其單瓦盈利在3.5 分以上，領先行業平均水平。隨著N 型TOPCon突破關鍵難點以及捷泰重組實現上市，公司擴張開始加速，去年已披露其16gW 擴產，其中一期8GW 的TOPCon 產線已開工，預計今年3 季度將開始貢獻收益，新的8GW 的N 型電池項目一年內也有望開工投運。公司過去在N 型領域長期布局和投入，有望在這一輪技術變革中實現規模的崛起。 高效電池有望貢獻業績彈性。2021 年公司出貨5.xGW，2022 年出貨有望超過11GW，如果二期TOPCon 基地如期投運，2023 年公司電池片出貨有望達到20GW。TOPCon 在組件端的經濟性可能比市場預期更早就體現出來，部分一體化頭部組件公司會逐步啟動TOPCon 電池項目，而二線組件公司應該在較長時期主要依賴三方供貨。我們判斷公司的TOPCon 電池應該有較好的消納空間，伴隨其產能投放，有望帶來相應較強的業績貢獻。 投資建議：估算2022-2023 年捷泰科技盈利4.7、10.6 億元，上市公司今明年實現歸母凈利潤2.4、5.4 億(持有捷泰51%股權),如果鈞達能整合捷泰體外49%股權，今明年也將有相應的備考利潤。上調至“強烈推薦-A”，調整目標價為100-110 元。 風險提示：政策調整風險，新產線擴張不及預期，原材料價格波動 |
