塔牌集團(002233)：量價齊升 盈利水平維持高位 公司2021 年銷量及均價均實現(xiàn)正增長，通過節(jié)能改造降低成本的負面影響，毛利率同比僅小幅下降2pcts。2022 年，預計廣東區(qū)域供需格局繼續(xù)向好，公司盈利水平有望維持高位，維持公司“買入”評級。 2021 年公司歸母凈利潤增長3.04%。公司2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入77.13 億元，同比增長9.46%；歸母凈利潤18.36 億元，同比增長3.04%。其中單四季度營業(yè)收入24.71 億元，同比增長4.2%；歸母凈利潤5.24 億元，同比增長29.7%，主要因為能耗雙控和限電情況下供給收緊，公司四季度銷量有所回落，但水泥價格自9 月初開始快速上升，雖然年末能耗雙控緩解疊加需求較弱，但公司四季度水泥售價同比漲幅或達到20%左右。 公司2021 年水泥產(chǎn)量增長2.3%，均價同比上升8%。2021 年公司水泥產(chǎn)能為2200 萬噸/年，實現(xiàn)水泥產(chǎn)量1997.37 萬噸，同比增長2.31%；銷量1978.89萬噸，同比增長2.96%，在需求下滑及能耗雙控的影響下，產(chǎn)銷量增長主要來源于文福萬噸線項目二線產(chǎn)能的完全釋放。單位水泥售價為366.71 元/噸，同比增長8.03%；單位成本為227.61 元/噸，同比增長12.68%，主要因為煤炭價格同比漲幅達到50%，但公司通過積極投入節(jié)能改造降低部分成本漲幅影響，實現(xiàn)水泥業(yè)務毛利率為37.93%，同比僅下降2.56pcts。公司2022 年生產(chǎn)經(jīng)營目標為：生產(chǎn)熟料1491 萬噸，產(chǎn)銷水泥2080 萬噸，同比增長4%左右，實現(xiàn)計提激勵獎金前凈利潤19 億元。 產(chǎn)業(yè)鏈布局繼續(xù)推進。公司繼續(xù)優(yōu)化攪拌站布局，2021 年混凝土銷量77.18 萬噸，同比增長20.68%；單位售價為389.63 元/方，同比下降2.03%；單位成本319.97 元/方，同比下降5.39%；毛利率17.88%，同比上升2.92pcts。另外，公司收購了惠塔環(huán)保60%股權，當年實現(xiàn)環(huán)保業(yè)務收入261.68 萬元。 2022 年廣東區(qū)域供需格局有望繼續(xù)向好。根據(jù)廣東發(fā)改委，2022 年安排省重點項目1570 個，同比增長12.5%；計劃總投資76700 億元，同比增5.4%；年度計劃投資9000 億元，同比增12.5%，對需求構成一定支撐。而供給端方面，2022 年廣東省基本沒有新增產(chǎn)能，廣西區(qū)域新增產(chǎn)能僅1300 萬噸左右，對整體供需格局影響較小，因此預計2022 年廣東區(qū)域水泥價格有望整體維持高位水平。 風險因素：粵東重大項目推進進度不及預期；新增產(chǎn)能釋放過多，行業(yè)競爭惡化；產(chǎn)業(yè)鏈延伸進度較慢。 投資建議：結合行業(yè)供需預期及公司經(jīng)營規(guī)劃，我們維持公司2022~2023 年EPS 預測為1.75/1.96 元，新增2024 年EPS 盈利預測2.11 元。當前股價10.12元，對應PE 分別為6/5/5x。參考行業(yè)可比公司估值水平，我們給予公司2022年PE8x，對應目標價14 元，維持公司“買入”評級。 一心堂(002727)：業(yè)績增長穩(wěn)健 門店拓展加速 事件：3月14日晚，公司公布2021 年業(yè)績快報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收145.85 億元(+15.24%)，實現(xiàn)歸母凈利潤9.21 億元(+16.65%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.97 億元(+19.22%)。 Q4 業(yè)績承壓，全年業(yè)績增長穩(wěn)健，盈利能力有所增強。分季度看，Q1-Q4 公司分別實現(xiàn)營收34.29/32.73/37.97/40.87 億元，同比增長11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，營收增速逐季加速；分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.61/2.63/2.4/1.57 億元， 同比增長27.28%/24.42%/27.83%/-15.59%，Q4 業(yè)績有所承壓。全年來看，公司業(yè)績在新冠疫情影響商品陳列及開業(yè)活動等多方面因素下仍保持穩(wěn)健增長，凈利率同比提升0.07pct 至6.31%，盈利能力有所增強。 門店拓展加速，持續(xù)推進市縣鄉(xiāng)一體化店群。截止2021 年12 月31 日，公司直營總門店數(shù)8560 家，凈增加門店1355 家(去年同期939家)，門店拓展加速。其中Q4 凈增加門店204 家(去年同期294 家)。公司堅持少區(qū)域高密度網(wǎng)店布局策略，在省會級、地市級、縣市級、鄉(xiāng)立體縱深布局，在省級、地市級、縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)四個類型的市場門店均已超過1500 家，形成行業(yè)獨有的市縣鄉(xiāng)一體化發(fā)展格局。背后的邏輯是，店群效應能增加門店之間的協(xié)同能力，也能形成區(qū)域的品牌競爭力，少區(qū)域高密度布局從品牌效益、物流配送、用藥習慣、人才儲備等多方面具備一定優(yōu)勢。 堅持線上線下融合戰(zhàn)略，加快布局現(xiàn)有門店網(wǎng)點O2O 業(yè)務。公司堅持線上線下融合戰(zhàn)略，持續(xù)推進現(xiàn)有門店020 業(yè)務布局，著重推動一心到家O2O 自營業(yè)務的銷售規(guī)模。截止2021H1，O2O 業(yè)務門店數(shù)達到7298 家，覆蓋率達到門店總數(shù)的90.62%，上半年O2O 業(yè)務占整體電商業(yè)務銷售額的78.33%，公司已將020 業(yè)務確定為電商核心業(yè)務運作，業(yè)務流程持續(xù)優(yōu)化。 投資建議：我們預計2022-2023 年凈利潤分別為11.05/13.31 億元，同比增速分別為19.77%/20.45%，EPS 分別為1.85 元/2.23 元，對應當前股價分別為11 倍和8 倍PE。公司經(jīng)營效率提升，區(qū)域優(yōu)勢不斷夯實，業(yè)績增長穩(wěn)健，處于歷史估值中樞偏下。繼續(xù)給予“買入”評級。 風險提示：競爭加劇風險；整合不及預期風險；政策風險。 |
