拓普集團(tuán)(601689)事件點(diǎn)評(píng)：受益特斯拉生產(chǎn)制造革命 零部件中的新勢(shì)力 事件: 拓普集團(tuán)發(fā)布2021 年度業(yè)績(jī)快報(bào)和2022 年1 至2 月業(yè)績(jī)公告：2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.38 億元，同比+75.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.45 億元，同比+66.39%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.86 億元，同比+71.63%。2022 年1 至2 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約25.30 億元，同比約+60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約2.50 億元，同比約+64%。 投資要點(diǎn)： 2021 年Q4 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2021 年Q4，公司營(yíng)收36.16 億元，同比+64.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.92 億元，同比+21.3%，考慮對(duì)2017 年收購(gòu)的浙江家力、四川福多納計(jì)提商譽(yù)減值4,665.09 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 公司作為特斯拉核心供應(yīng)商，2022 年經(jīng)營(yíng)開(kāi)門紅。公司大客戶特斯拉2021 年全球交付量93.6 萬(wàn)輛，同比+87%，2022 年1-2 月特斯拉國(guó)產(chǎn)銷售 116360 輛，同比大增244%。我們預(yù)計(jì)2022 年特斯拉全球銷量170 萬(wàn)輛，其中國(guó)產(chǎn)特斯拉銷量80 萬(wàn)輛。公司受益大客戶特斯拉銷量高增，經(jīng)營(yíng)開(kāi)門紅，2022 年1-2 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約25.30 億元，同比約+60%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約2.50 億元，同比約+64%。 客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，收入突破傳統(tǒng)體系天花板。公司客戶主要包括特斯拉、吉利、通用等，并在蔚來(lái)、理想、小鵬供應(yīng)體系快速增長(zhǎng)，同時(shí)也進(jìn)入了Rivian、Lucid 等新勢(shì)力，其中配套R(shí)ivian 的單車價(jià)值量高達(dá)11000 元。我們看好特斯拉成為第一大客戶，新勢(shì)力進(jìn)入前五大客戶的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商，這種客戶結(jié)構(gòu)也驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商突破傳統(tǒng)配套體系收入天花板。 拓普集團(tuán)，零部件的新勢(shì)力。公司全面布局一體化壓鑄、線控制動(dòng)、空氣懸架、電動(dòng)調(diào)節(jié)方向盤、電動(dòng)車門、滑動(dòng)底盤等新業(yè)務(wù)。近期，公司在杭州灣制造基地量產(chǎn)下線7200T 一體化壓鑄后艙，配套高合汽車，成為首個(gè)量產(chǎn)超大型一體化鋁合金結(jié)構(gòu)件的零部件供應(yīng)商；公司空氣懸架計(jì)劃2022 年6 月正式投產(chǎn)，新工廠投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)量200 萬(wàn)只空氣懸架，滿足每年50 萬(wàn)輛車的配套；公司最新一代智能剎車系統(tǒng)IBS-PRO 預(yù)計(jì)今年量產(chǎn)，滿足50 萬(wàn)輛車的配套，這也是集成度更高的One-Box 線控制動(dòng)解決方案；公司也布局了電動(dòng)調(diào)節(jié)方向盤和電動(dòng)車門，同時(shí)公司還可以提供從熱管理、智能剎車、線控轉(zhuǎn)向、電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向、空氣懸架等系統(tǒng)級(jí)集成的滑板底盤解決方案，我們認(rèn)為，拓普集團(tuán)就是零部件的新勢(shì)力，有望成為智能電動(dòng)時(shí)代汽車零部件國(guó)際級(jí)供應(yīng)商。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí) 給予公司“買入”評(píng)級(jí)。我們看好特斯拉生產(chǎn)制造革命，將推動(dòng)下一階段特斯拉浪潮，拓普集團(tuán)作為特斯拉核心供應(yīng)商，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入114、173、221 億元，同比增速為76%、51%、28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.5、16.9、21.9億元，同比增速為66%、61%、30%；對(duì)應(yīng) EPS 為0.99、1.60、2.08元。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1)原材料價(jià)格持續(xù)上漲；2)國(guó)際海運(yùn)價(jià)格持續(xù)上漲；3)新能源汽車銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；4)公司新客戶拓展不及預(yù)計(jì)；5)公司新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。 特變電工(600089)：1-2月表現(xiàn)超預(yù)期 硅料業(yè)績(jī)飽滿 3 月11 日公司公告,1 至2 月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入113.3 億左右,同比增長(zhǎng)約86.9%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.7 億左右,同比增長(zhǎng)約115.4%。調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè),維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí),并相應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價(jià)為26-29 元。 業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。硅料仍是公司業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn),測(cè)算1-2 月硅料出貨約1.2萬(wàn)噸左右。價(jià)格方面,在進(jìn)入Q1 以來(lái)光伏下游裝機(jī)呈現(xiàn)極高的景氣度,中游排產(chǎn)飽滿,硅料價(jià)格持續(xù)微漲,參考硅業(yè)分會(huì)報(bào)價(jià)自1 月以來(lái)漲幅約15 元/kg,而成本方面工業(yè)硅價(jià)格相較去年10、11 月大幅度回落至2 萬(wàn)出頭,同樣增厚硅料業(yè)務(wù)盈利。 光伏維持高景氣,公司加速產(chǎn)能擴(kuò)張,把握硅料紅利期。能源轉(zhuǎn)型背景下光伏進(jìn)入到需求推動(dòng)的歷史階段,全球市場(chǎng)興起,而2022 年裝機(jī)很大程度上仍然由最緊的硅料供給決定,對(duì)其價(jià)格形成支撐。走勢(shì)上看,考慮從2021 年底開(kāi)啟的新增產(chǎn)能投放、爬坡,硅料價(jià)格或在年中開(kāi)始逐步回調(diào)。公司新疆產(chǎn)線改擴(kuò)建項(xiàng)目將在Q2 逐步爬坡釋放,預(yù)計(jì)整體產(chǎn)能達(dá)到10 萬(wàn)噸左右。內(nèi)蒙10 萬(wàn)噸新產(chǎn)能預(yù)期在年中竣工開(kāi)始調(diào)試,全年硅料出貨有望實(shí)現(xiàn)40%以上增長(zhǎng)。同時(shí)改建、新建產(chǎn)線硅耗、能耗水平都更有優(yōu)勢(shì)。 特高壓業(yè)務(wù)有望提速。特高壓在新能源外送、電網(wǎng)互聯(lián)上意義重大,國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)都將特高壓作為十四五的建設(shè)重心。公司是國(guó)內(nèi)特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè),當(dāng)前特高壓變壓器、電抗器在手訂單飽滿,而如果年內(nèi)“10 交3 直”如期啟動(dòng),公司特高壓業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。 布局的多項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)入到收獲期。新能源方面,除硅料外公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)光電站規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張(已超過(guò)2GW),逆變器業(yè)務(wù)也有新訂單斬獲。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面,去年年末疆內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格略有上漲,天池能源貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定收益。而在手的大批量海外工程項(xiàng)目在未來(lái)疫情緩和后將開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 投資建議:下游需求的超預(yù)期將對(duì)硅料價(jià)格形成很強(qiáng)的支撐,今年硅料仍然是盈利最豐厚的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。公司既有產(chǎn)能規(guī)模大、擴(kuò)張動(dòng)作快,受益充分。同時(shí)國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)提出宏大的特高壓規(guī)劃,特高壓板塊有望受益。調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè),維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:電網(wǎng)投資低迷、硅料擴(kuò)產(chǎn)或裝機(jī)不及預(yù)期、疫情影響海外業(yè)務(wù)。 |
