中航機電(002013)：航空主業(yè)創(chuàng)近年來最高增速 關聯(lián)交易預期高增長 事件: 公司發(fā)布2021 年年度報告,期內實現(xiàn)營業(yè)收入149.92 億元,同比增長22.64%;實現(xiàn)歸母凈利潤12.71 億元,同比增長18.27%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.12 億元,同比增長22.52%;EPS 為0.33 元/股,每10 股派送現(xiàn)金股利為1.00 元。 航空主業(yè)創(chuàng)近年來最高增速,支撐業(yè)績增長。公司四個季度收入分別為35.8億、42.8 億、37.0 億和34.34 億,歸母凈利潤為2.11、3.18、3.59、3.83 億,均衡生產(chǎn)成效顯著。分業(yè)務來看,期內公司飛機制造業(yè)實現(xiàn)收入111.63 億,同比增長23.85%,創(chuàng)歷史年度最高增長記錄。占年度營業(yè)收入的比重為74.46%,相較去年也略有提高。毛利率為27.05%,比去年降低2.75%。汽車制造業(yè)實現(xiàn)收入18.93 億,同比減少1.14%,毛利率為18.79%,比去年提高1.33%。其他制造業(yè)實現(xiàn)收入18.26 億,同比增長52.53%,毛利率12.57%,比去年下降5.13%。 期間費用率下降抵消毛利降低影響,凈利潤率基本穩(wěn)定。在盈利能力方面,公司銷售毛利率24.41%,比去年同期下降2.33pct。隨著公司營業(yè)收入增長,規(guī)模效應體現(xiàn),期內公司發(fā)生銷售費用(1.12 億,+27.82%);管理費用(13.15億,+2.4%);財務費用(0.2 億,-87.97%),主要系本年度貨款回收和預收合同款增加,償還借款財務費用減少所致。研發(fā)投入(7.76 億,+30.84%),增長較大。期間費用率14.83%,比去年同期下降2.63pct。銷售凈利潤率為9.01%,比去年小幅下降0.36pct。 現(xiàn)金流大幅好轉,合同負債余額提高。資產(chǎn)負債表中,公司期末貨幣資金85.12億元,同比增長77%,存貨余額62.28 億元,較上年同期增長18.04%;合同負債余額24.99 億,較上年同期增長688%。現(xiàn)金流量表方面,期內公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入212 億,增長70.04%,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額63.75 億,增長393.15%,主要系本期收到主機廠預付合同款所致。 關聯(lián)交易預期高增長。公司發(fā)布關聯(lián)交易預告,2021 年公司預計與航空工業(yè)下屬單位發(fā)生關聯(lián)銷售金額為100 億元,實際發(fā)生額85.89 億元,占公司銷售收入的57.3%,占公司航空業(yè)務銷售收入的76.9%。2022 年預計發(fā)生額為130 億元,與21 年預計額和實際發(fā)生額分別增長30%和51.4%。21 年公司預計與集團下屬單位發(fā)生關聯(lián)采購金額為40 億元,實際發(fā)生21.78 億元,22年預計金額為60 億元,同比去年預計額和實際發(fā)生額分別增長50%和275%。 航空產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套關系較為穩(wěn)定,因此集團內關聯(lián)銷售和采購額度的大幅提高,表明2022 年航空產(chǎn)品將保持較高增速。 具備深化國改預期,被托管單位收入增長明顯。2022 年是國改三年行動收官之年,公司20 年1 月22 日發(fā)布公告,累計回購公司股份22,570,005 股,成交金額約為1.55 億,回購價格區(qū)間為6.57-7.09 元/股,將全部用于員工持股計劃或者股權激勵。我們認為,公司作為軍工央企激勵機制改革的先行者,未來有望繼續(xù)推行員工持股或股權激勵方式的高管激勵計劃,有利于激發(fā)企業(yè)經(jīng)營活力。另外公司22 年托管收入為2209.7 萬元,托管費為被托管8 家單位(含609、610 研究所)收入的0.3%,同比去年增加25%,說明被托管的8 家單位(金城南京機電液壓工程研究中心、航宇救生裝備有限公司等)去年收入增長明顯。 盈利預測:預測2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為15.66 億、19.48 億和24.54 億元,對應估值26/21/16 倍,給予“強烈推薦-A”評級! 風險提示:航空產(chǎn)品研發(fā)技術風險;資產(chǎn)運作不及預期的風險。 中航高科(600862)：凈利潤同增37% 復材業(yè)務持續(xù)向好 21 年凈利潤同增37.25%，維持“增持”評級 2021 年公司實現(xiàn)營收38.08 億元，同比+30.77%，歸母凈利潤5.91 億元，同比+37.25%。考慮到公司業(yè)績低于預期(21 年凈利潤預測值為7.1 億元)，或因上游材料價格波動及21Q4 研發(fā)費用較大所致，下調盈利預測，預計公司22-24 年歸母凈利潤為8.1/11.0/14.8 億元(22-23 年前值為9.9/13.6 億元)，對應PE 分別為39/29/22 倍。根據(jù)Wind 一致預期，可比公司22 年平均PE 為34x，公司在復合材料技術和產(chǎn)業(yè)規(guī)模方面均處于國內領先水平，給予公司22 年53xPE，目標價30.74 元(前值為41.89 元)，“增持”。 業(yè)績增長穩(wěn)健，預浸料交付量創(chuàng)新高 21 年公司營收及利潤總額計劃完成率為100.21%及96.68%。核心子公司方面，1)中航復材：全年預浸料生產(chǎn)和交付量創(chuàng)歷史新高，21 年實現(xiàn)營收(35.53 億元，+33.08%)，凈利潤(6.85 億元，+37.60%)，凈利率為19.27%，同比提升0.63pcts，或因收入結構變化及規(guī)模效應所致；2)優(yōu)材百慕：民航及高鐵剎車零部件交付大幅增長，21 年實現(xiàn)營收(8702 萬元，+58.62%)，凈利潤(1246 萬元，+469.11%)，公司預計22 年上半年完成對優(yōu)材百慕的增資，以深度混改激發(fā)經(jīng)營活力；3)京航生物及機床業(yè)務分別實現(xiàn)利潤總額-2068/-3006 萬元，隨著公司加強改革力度，后續(xù)有望持續(xù)減虧轉盈。 關聯(lián)交易預計額穩(wěn)定增長，新材料業(yè)務發(fā)展信心充足根據(jù)公告，公司2022 年關聯(lián)交易合計預計額70.80 億元，較21 年預計額增長14.01%，較21 年實際額增長55.65%，其中22 年銷售商品及提供勞務預計額39.00 億元，較21 年預計額增長9.55%，較21 年實際額增長36.64%，反映需求端保持穩(wěn)健增長；此外，公司預計22 年實現(xiàn)營收45.00億元，較21 年計劃額增長18.42%，較21 年實際額增長18.18%；預計22年實現(xiàn)利潤總額8.93 億元，較21 年計劃額增長22.33%，較21 年實際額增長26.53%，其中預計22 年新材料業(yè)務實現(xiàn)利潤總額9.92 億元，較21年預計額增長15.62%，較21 年實際額增長24.78%，彰顯公司發(fā)展信心。 行業(yè)下游高景氣，公司積極備貨備產(chǎn)保證交付 21 年期末公司預付款項為1.31 億元，同比增長32.64%，主要系子公司中航復材材料及設備采購預付款增加所致。21 年期末公司合同負債為6.96 億元，同比增長530.59%，主要系子公司航空工業(yè)復材當年預浸料銷售預收款增加所致。以上資產(chǎn)負債表科目變動或充分印證行業(yè)下游高景氣，公司預收款比例提升，同時積極備貨備產(chǎn)保證交付。公司加強回款管理，21 年經(jīng)營性現(xiàn)金流3.82 億元，同比增長145.27%。 風險提示：行業(yè)競爭風險、產(chǎn)品定價風險、產(chǎn)品質量與安全生產(chǎn)風險。 |
