維力醫療(603309)點評報告：高毛利單品BIP導尿管獲批加速內銷業務拓展 外貿市場同樣具備發展潛力 事件：公司獨 家代理的瑞典Bactiguard AB 的一次性BIP 導尿管的三類注冊證延續獲批 據公司公告，公司獨家代理的瑞典Bactiguard AB 的一次性使用無菌導尿管(BIP 導尿管)的三類醫療器械注冊證延續獲批，2018 年6 月公司與Bactiguard AB 簽署協議獲得Bactiguard涂層技術在中國地區10 年獨家使用權及BIP 導尿管在中國地區的獨家經銷權，由于疫情等原因，原注冊證在2020 年12 月6 日到期后的續證有所延后，此次BIP 導尿管重新獲證將進一步提升公司在導尿領域的競爭優勢，促進公司導尿產品升級換代，我們假設BIP 合金涂層導尿管出廠價為75 元/支，毛利率為60%，2022-2024 年銷售量分別為45、75、100 萬支，未來三年將為公司貢獻3375、5625、7500 萬元銷售收入，預期將對公司產生積極影響。 BIP 導尿管具備長期留置兼降低尿路感染率特性，獲國際市場廣泛應用，驅動國內市場需求擴增 BIP 導尿管特有的Bactiguard涂層(由金、銀、鈀組成的合金涂層)通過釋放微電流阻止細菌的粘附和定植，可減少細菌的粘附和生長進而阻斷感染通路，相較于常規3 天留置使用的導尿管體內留置時間大幅延長(可達30 天)，Bactiguard涂層已被應用于醫療器械二十多年，Bactiguard涂層導尿管在美國和歐洲已得到廣泛應用，在美國、歐洲、日本、中國等地累計銷售超過1 億支。受長期留置疊加危重癥手術患者即刻抗感染需求驅動，BIP 導尿管潛在空間龐大，截至目前BIP 導尿管為國內唯一獲得三類醫療器械注冊證的抗菌導尿管，有望憑借安全有效及便捷性驅動臨床需求擴增。 內銷改革快速放量的同時外銷市場大客戶模式合作多年且注冊證品類多樣，外貿同樣具備可持續發展潛力我們認為現階段的維力醫療是極具性價比和潛力的拐點型公司，內銷市場分線銷售配合高毛利創新型單品快速放量的同時，外銷市場同樣具備發展潛力，公司自成立伊始持續國際化探索，2004 年便進入監管嚴格的美國市場，隨后相繼獲得加拿大、日本、韓國等主流市場認證，與Cardinal、Medline 等國際大型企業合作多年，單品規模億元左右，產品質量獲認可，近年受國內市場加速海外比重雖有下滑但維持正增長水平(除疫情影響外)，截止2020 年底擁有17 項FDA(510K)注冊、72 項CE 認證，因此我們認為公司具備海外市場發展潛力，倘若公司加速完善和建設外銷團隊，海外市場發展可期。 盈利預測 考慮到公司基本面發生全面積極變化，銷售架構調整驅動內銷發力、重磅創新型高毛利率品種上市放量，同時外銷市場具備可持續發展潛力，結合股權激勵我們預期公司業績持續快速增長(剔除口罩后)，維持前期盈利預測，即21-23 年公司實現營業收入為10.59/13.18/16.59 億元，分別同比增長-6.34%、24.46%、25.86%，歸母凈利潤分別為1.15/1.56/2.02 億元，每股收益分別 為0.39/0.53/0.69 元/股(股本變化導致EPS 變動)，對應2022年3 月17 日13.97 元的收盤價，PE 分別為36/26/20 倍，維持“買入”評級。 風險提示 海外銷售不及預期風險，新品研發風險，產品質量風險，集采超預期風險，銷售拓展不及預期。 福斯特(603806)：業績超預期 供應鏈優勢凸顯 公司2021 年業績超預期，實現歸母凈利潤達21.97 億元(+34.4% YoY)，通過加強供應鏈管理、優化產品結構、擴大產品銷售，保持業績快速增長；同時公司加快新材料發展，打開長期增長空間。預計公司2022-24 年EPS 將達3.10/3.70/4.29 元，給予目標價155 元(基于2022 年50 倍PE)，維持“買入”評級。 Q4 業績超預期，擬10 轉增4 股派3.5 元。公司2021 年實現營業收入128.58億元(+53.2% YoY)，歸母凈利潤21.97 億元(+40.4% YoY)，對應毛利率25.1%(-3.3pcts YoY)；其中Q4 實現營收39.28 億元(+34.4% YoY，+22.2%QoQ)，歸母凈利潤8.60 億元(+24.0% YoY，+98.8% QoQ)，毛利率29.4%(-5.5pcts YoY，+11.1pcts QoQ)，業績增長超預期。同時，公司發布2021年度利潤分配預案，擬10 轉增4 派3.5 元(含稅)，預計派現金額合計為3.33億元，占凈利潤比例為15.15% 膠膜出貨持續增長，供應鏈管理能力優秀，盈利能力維持相對高位。公司2021年光伏膠膜銷量達9.68 億平米(+11.8% YoY)，整體維持90%以上高開工率，市占率維持50%以上，并且在原材料EVA粒子漲價的情況下成本傳導相對順暢，產品均價回升至11.89 元/平米(+36.1% YoY)，推動收入增至115.10 億元(+52.2% YoY)；而毛利率維持25.7%(-3.4pcts YoY，剔除運費等重分類影響則-2.7pcts YoY)的較高水平，且21H2毛利率逆勢升至25.9%(+0.6pct HoH)，考慮到2021 年底公司存貨增至24.50 億元(+151.6% YoY)，預計主要得益于公司加大原材料備貨獲得低價庫存紅利。2022 年EVA 粒子供應有望維持緊張格局，公司憑借更強的供應鏈管理能力、高開工率、高品質等優勢，有望進一步鞏固膠膜行業龍頭地位，預計其2022 年出貨量有望達近14 億平米，對應市場份額約55%，且受益于雙玻滲透率提升趨勢，POE、白色EVA 等優質產品結構有望持續優化。 背板性價比優勢提升，業務發展有望加速。2021 年，受PVDF 樹脂價格上漲影響，此前市場主流KPC 結構背板價格大幅上漲，相比之下公司氟涂層CPC 背板凸顯性價比優勢，銷售結構優化，銷量提升至6822 萬平米(+19.4% YoY)，預計對應市占率約7.5%，貢獻收入7.26 億元(+30.1% YoY)，對應均價回升至10.64 元/平米(+8.9% YoY)；而受原材料漲價及市場競爭影響，毛利率進一步降至13.2%(-7.3pcts YoY，剔除運費等重分類影響則-6.5pcts YoY)。隨著公司浙江嘉興1.1 億平米背板動工擴產，產能短板有望逐步補齊，未來通過膠膜環節優勢，有望帶動背板業務加快發展，預計2022 年背板出貨量或達1 億平米，市占率將穩步提升。 電子材料持續發力，感光干膜產品結構升級。2021 年公司電子材料業務收入達4.46 億元(+143.4% YoY)，對應毛利率16.5%(-3.1pcts YoY，剔除運費等重分類影響則基本持平)。公司2021 年感光干膜銷量達1.03 億平米(+136.8%YoY)，隨著產品逐步高端化，對應均價提升至4.32 元/平米(+2.8% YoY)，且產品順利導入深南電路、深聯科技、景旺電子、奧士康等國內大型pcb 企業，其中較高技術含量的LDI 干膜占比穩步提升，打破高端干膜被日韓、中國臺灣和美國的幾家公司壟斷的局面，預計2022 年公司感光干膜銷量有望進一步增至1.5-2 億平米。此外，公司電子材料領域還儲備了FCCL 和感光覆蓋膜等產品，其中FCCL 開始小批量穩定出貨，感光覆蓋膜繼續開展客戶驗證工作，并積極向 Mini-LED 領域拓展。公司的電子材料也將成為除光伏材料之外新的增長引擎。 其他新材料：公司的鋁塑膜已經批量化銷售并過盈虧平衡點，開始積極擴產，2021 年完成了一期2000 萬平米擴產項目，二期3000 萬平米項目也有望擇機投建，未來客戶群體有望由消費電池拓展到動力電池及儲能電池領域。另外公司還儲備了水處理膜支撐材料等產品，逐步形成小量銷售。公司通過研發和生產的完美結合，開拓了新材料公司的成長路徑。 風險因素：光伏需求不及預期；公司產能釋放不及預期；原材料成本大幅上升。 投資建議：基于公司年報，其盈利能力及供應鏈管控能力超預期，上調公司2022/23 年凈利潤預測至29.4/35.2 億元(原預測值為26.5/32.0 億元)，新增2024 年凈利潤預測為40.8 億元，對應EPS 預測分別為3.10/3.70/4.29 元，現價對應PE 40/34/29 倍；參考可比公司估值(2022 年約40 倍PE)，并考慮公司在光伏膠膜行業絕對龍頭地位，以及電子材料和功能材料領域長期高成長性預期，給予公司2022 年50 倍PE，對應目標價155 元，維持“買入”評級。 中國平安(601318)：業績承壓 當前仍在戰略調整期 本報告導讀： 受華夏幸福減值及準備金計提影響，21歸母凈利潤-29.0%；壽險指標符合預期，預計產品+服務布局成為轉型突破的關鍵；財險盈利改善超預期，不動產仍具減值風險。 投資要點： 維持“增持”評級，下調目標價至81.70 元/股，對應2022 年P/EV 為1.0 倍：受華夏幸福減值432 億元及準備金增提影響，21 年歸母凈利潤1,016.18 億元，同比-29.0%。集團歸母營運利潤1,479.61 億元，同比+6.1%，營運利潤增長主要由銀行貢獻；壽險營運利潤同比+3.5%。 受客戶退保導致的脫退差異負貢獻，21 年剩余邊際9,407.33 億元，同比-2.0%，總體符合預期。在公司轉型變革期仍然堅持基于營運利潤分紅，全年分紅2.38 元/股，同比+8.2%。考慮地產風險尚未出清，下調2022-2024 年EPS 為6.04(7.87, -23.2%)/6.77(9.70, -30.2%) /7.78元。考慮到當前公司仍在戰略調整期，下調目標價至81.70 元/股。 壽險指標符合預期，預計產品+服務布局成為轉型突破的關鍵：壽險轉型背景下，NBV 同比-23.6%，其中新業務價值率同比-5.5pt 至27.8%，主要為惠民保、互聯網產品等沖擊下客戶對于高價值的重疾險、醫療險等需求減弱所致，長期保障型產品同比-46.2%；新單同比-8.5%，人力規模與產能均承壓。人力向高質量轉型背景下公司實行嚴格清虛政策，21 年代理人同比-41.4%至60 萬人；而人力質量改善尚未見效，人均NBV 和人均收入仍然下滑，同比-4.1%和-0.6%。我們認為，當前壽險公司提供滿足客戶需求的產品和服務比單一的渠道轉型更為重要，公司在醫療健康生態圈的布局之下，預計保險+健康管理、保險+高端養老、保險+居家養老等服務模式將有效滿足客戶的醫養需求，能夠率先走出瓶頸。 財險盈利改善超預期，資產端不動產仍具減值風險：1)公司主動壓縮虧損業務，全年財險保費收入同比-5.5%，其中保證保險同比-51.6%。得益于業務質量改善，財險COR 同比改善1.1pt 至98.0%，保證險COR 同比優化19.8pt 至91.2%。車險綜改推動成本結構改善，費用率同比-7.6pt 至31.0%，賠付率同比+6.5pt 至67.0%。2)總投資收益率和凈投資收益率分別4.0%和4.6%，同比-2.2pt 和-0.5pt，主要受資本市場波動、利率下行及華夏幸福減值影響。截至2021 年末保險資金中不動產投資敞口為2,161.38 億元，占總投資資產5.5%，其中不動產股權和債權敞口共計1,154.91 億元，在中小地產企業經營仍具不確定性的背景下依然存在減值風險。 催化劑：地產風險化解，資產質量改善。 風險提示：房地產企業違約；疫情再次爆發；代理人招募難度提升。 |
