張家港行(002839)：經營貸支撐零售信貸高增 資產質量保持優異 年報亮點：1、全年營收平穩高增，實現超過10%的增長，撥備前利潤同比增9.7%。 資產質量優異，撥備反哺利潤，凈利潤增速超30%。2、零售端新增占比65.0%，主要來源于個人生產經營性貸款的增長。個人生產經營性貸款263.23 億，較去年年末增長60.1 億，同比增長29.6%，占全年新增貸款比重40%，零售轉型成效顯著。3、中間業務收入轉正。凈手續費收入由去年的凈支出0.1 億轉正為收入1.24億。其中代理服務收入保持較好增長，較去年增長1.8 億，同比增251.4%，占比提升至73.8%。4、資產質量保持優異。4 季度公司不良率0.94%環比持平，不良率穩定在歷史低位；關注類貸款占比環比下行4bp 至1.61%，公司未來不良壓力不大。逾期率較半年度下行10bp 至0.90%；逾期水平總體較低。公司對不良的認定嚴格，逾期占比不良為95%，逾期基本納入不良。撥備對不良的覆蓋程度環比提升24.0 個百分點至475.6%；撥貸比環比提升24bp 至4.49%。5、核心一級資本充足率環比上行。2021 年核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為9.82%、11.53%、14.30%，環比+23bp、+20bp、-22bp。 年報不足：單季年化息差環比下行17bp 至2.31%。有資負兩端的共同拖累，資產收益率環比下行8bp，負債端成本環比上行12bp。資產端收益下行預計有部分結構的原因，票據占比總貸款提升、環比3 季度提升0.8 個百分點至8.2%；低收益同業資產占比生息資產環比提升0.6 個百分點至1.3%。負債端預計主要是存款成本提升拖累，存款定期化趨勢延續。 投資建議：公司2022E、2023E PB 0.83X/0.73X；PE 7.03X/6.12X(農商行 PB0.68X/0.62X；PE 6.96X/6.32X)，公司積極轉型小微業務，零售業務板塊存貸和營收貢獻度持續提升，資產質量大幅優化夯實，基本面總體穩健，建議積極關注。 盈利預測調整：根據2021 年年報，我們調整盈利預測。預計2022/2023/2024 年營業收入為54.93/63.52/72.92 億元( 前值為61.91/72.08/ — 億)， 增速為19.0%/15.6%/14.8%；歸母凈利潤為15.44/17.73/20.25 億元(前值為12.73/13.99/—億)，增速為18.4%/14.8%/14.2%。核心假設調整：1.考慮到政策持續引導金融機構向實體讓利，行業凈息差承壓，調整公司貸款收益率為5.80%/5.80%/5.80%；債券投資收益率為3.20%/3.20%/3.20%。2.公司存款面臨競爭壓力，付息率調升，調整存款付息率為2.35%/2.35%/2.35%。3.公司資產質量優異，撥備計提放緩，撥備支出/平均貸款調整為1.92%/1.92%/1.91%。 風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。 金風科技(002202)：盈利能力邊際改善 中速永磁實現突破 公司公布2021 年年報，21 年實現營收505.71 億元，同比-10.1%；歸母凈利潤34.57 億元，同比+16.7%。其中，Q4 實現營收170.20 億元，同比-11.5%，環比+8.8%；歸母凈利潤4.44 億元，同比-50.3%，環比-61.9%，主要系Q4 計提11.05 億資產與信用減值損失。2021 年公司綜合毛利率為22.6%，同比+4.8pct，盈利能力顯著提升，主要系風機銷售結構持續優化疊加高毛利的風電場開發業務收入快速增長。 中速永磁機組實現重大突破，大型風機出貨占比持續提升，在手訂單充裕。2021 年公司中速永磁產品交付實現零突破， MSPM 機組對外銷售容量108.5MW，實現銷售收入2.1 億元。公司順應行業風機大型化需求，2021 年對外銷售機組容量10.68GW，其中3S/4S 機型銷售容量4.45GW，同比+210.3%，占比41.6%，同比+30.6pct；6S/8S機型銷售容量1.95GW，同比+305.0%，占比18.3%，同比+14.6pct。 公司在手訂單充足，截至21 年底，在手外部訂單16.87GW，其中海外訂單2.28GW；MPSM 機組外部待執行訂單2.53GW，占比19.1%。 風電場開發業務持續增長，運維服務平穩運營。截至21 年底，公司全球累計風電場權益并網裝機容量6.07GW，在建容量2.59GW，新增權益并網裝機容量1.41GW。公司風電項目實現發電收入53.3 億元，同比+32.6%，毛利率67.2%，占21 年總營收的10.5%，同比+3.4pct。 公司運維服務業務平穩運營，國內外后服務在運項目容量23.1GW，風電服務收入40.82 億元，其中后服務收入19.67 億元，同比+21.1%。 盈利預測與投資建議。預計22-24 年EPS 分別0.93/1.09/1.32 元/股，按港元兌人民幣0.814 匯率，H 股EPS 分別為1.14/1.34/1.62 港元/股。參考可比公司，分別給予其A/H 股22 年20/18 倍PE，對應A/H股合理價值分別18.60 元/股/20.52 港元/股，給予“買入”評級。 風險提示。原材料價格大幅波動，棄風率回升，風電需求不達預期等 |
