中信證券(600030)：全線業務高增 龍頭地位穩固 投資要點 事件：公司發布2021 年報，營收765.24 億元、同比+40.7%，歸母凈利潤231.00億元、同比+55.0%，加權平均ROE12.07%、同比+3.64pct。收入占比：經紀23.9%、資管17.7%、證券投資24.0%、證券承銷10.1%、其他24.3%，收入增速：經紀+27.0%、資管+41.3%、證券投資+37.1%、證券承銷+19.5%、其他+76.5%。 業績歸因：【投行】IPO 承銷859.22 億元、居行業第1，市占15.83%，承銷家數68 家、居行業第1；再融資承銷2459.95 億元、居行業第1，市占19.29%，承銷家數126 家、居行業第1；公司債+企業債承銷3659.47 億元、居行業第2，市占9.40%；全年完成A 股重大資產重組交易額959.15 億元、涉及中國企業全球并購交易額1053.15 億美元，均位居行業第1。【財富管理及經紀】客戶數超1200 萬，托管資產11 萬億、同比+29%；公募及私募基金保有規模超3800 億元、同比+26%；財富管理收入在財富管理業務板塊收入占比提升至30%；全年股基交易量38.4 萬億、同比+34%，市占7.16%、同比+0.29pct。【金融市場】場外衍生品交易能力突出、收益相對穩定，衍生金融資產310.00 億元、同比+53.8%；固收業務穩步發展，股票自營收益穩健；兩融業務高增，利息凈收入同比+106.3%。【資管】資管規模1.63 萬億、同比+19.2%，管理費收入34.25 億元、同比+42.2%；截至3 月28 日，華夏基金非貨幣基金管理規模7043.96 億元、居行業第2，華夏基金全年凈利潤23.12 億元、同比+44.7%。【股權投資】另類投資子公司中信證券投資凈利潤24.12 億元、同比+37.1%，私募股權投資平臺金石投資8.29 億元、同比-1.5%。 投資建議：年報業績與業績快報基本一致，符合預期。公司1 月完成配股募資223.96億元，資本實力增強、擴表能力提升，鞏固國內龍頭地位的同時，向國際一流大型綜合投行再進一步。我們基于2021 年業績，小幅上調2022-24 年盈利預測。公司2022E P/B 1.23x，已接近2018 年10 月市場遇冷時的低點，維持“買入-A”。 風險提示：資本市場景氣度下降或波動加劇、政策風險、用資收益率不及預期等。 雙匯發展(000895)：肉制品噸利創新高 22年屠宰彈性大 事件： 公司公告2021 年年報，2021 年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為667.98/48.66/44.34 億元，同比-9.65%/-22.21%/-23.22%；21Q4 收入/歸母凈利/ 扣非歸母凈利分別為157.53/14.13/13.54 億元， 同比-13.31%/+7.28%/+12.68%。業績符合預期。公司擬每10 股派發現金紅利12.98 元(含稅)，共計派發現金紅利44.97 億元，分紅率達到92%。 肉制品：全年銷量小幅下滑，Q4 噸利創新高，成本紅利有望持續釋放。1)全年來看：2021 年肉制品業務收入273.51 億元同比-2.7%，經營利潤58.07億元同比+0.9%。全年外銷肉制品155.8 萬噸，同比小幅下滑1.8%，主要系豬價下行階段行業競爭加劇，高端產品增量難以補足普通類產品的下滑；噸價1.76 萬元同比小幅下滑0.8%，主要系競爭加劇下市場促銷費用投入所致；經營利潤率21.2%，噸均利潤超過3700 元，同比提升100 元+，主要系豬價下行的成本紅利。2)單Q4 來看：肉制品業務收入64.20 億元比+0.8%，經營利潤15.12 億元同比+25.0%。外銷肉制品36.5 萬噸同比小幅下滑1.3%；噸價1.76 萬元同增2.2%，環比持續改善；噸經營利潤超4100元，同比大幅提升近900 元，環比持續提升，創歷史新高。 屠宰：全年利潤受凍品拖累，Q4 盈利拐點現。2021 年屠宰業務收入390.73億元同比-19.0%，經營利潤0.93 億元、大幅下滑近15 億元。全年屠宰生豬1112 萬頭同比大幅增長56.8%，主要系豬價下跌后屠宰量迅速恢復；經營利潤大幅下降，主要系2021 年豬價超預期波動，公司對凍品節奏把握出現偏差，造成國產凍品和進口肉豬肉出現虧損。21Q4 經營利潤改善主要系低豬價下純屠宰頭均利潤回歸正常中樞、凍肉減值回轉。 盈利預測與投資建議：根據2021 年年報相應調整盈利預測，預計2022-2024 年公司實現營收671.36/816.13/837.45 億元，同比+0.51%/+21.56%/+2.61% ， 歸母凈利60.86/67.57/73.80 億元， 同比+25.07%/+11.04%/+9.22%，EPS 為1.76/1.95/2.13 元；對應2022 年3 月28日收盤價，PE 為15.20/13.69/ 12.53X，維持“審慎增持”評級。 風險提示：原料成本提升、食品安全問題、肉制品銷量不及預期。 廣聯達(002410)：造價收入超預期 施工新簽合同快速放量 公司全年收入高速增長，利潤加速釋放。造價業務收入超預期，轉云深入帶來利潤持續兌現；施工業務高合同儲備，支撐未來業務持續快速增長；設計業務推進順利，持續完善一體化解決方案。看好公司作為數字建筑一體化龍頭的賽道控盤力和長期成長性。給予目標價94 元，維持“買入”評級。 公司發布2021 年年報：1)表觀業績：2021 年營業總收入56.19 億元，同比+40.3%，歸母凈利潤6.61 億元，同比+100.1%，扣非歸母凈利潤6.51 億元，同比+115.6%。其中，Q4 單季營業總收入20.18 億元，同比+42.4%，歸母凈利潤1.86 億元，同比+86.0%，扣非歸母凈利潤1.97 億元，同比+109.6%。2)還原后收入和利潤：云轉型相關合同負債還原后，2021 年公司營業總收入約為61.56 億元，同口徑同比+33.2%；歸母凈利潤約為11.44 億元，同口徑同比+29.2%。其中還原后Q4 單季營業總收入22.11 億元，同比+40.8%，歸母凈利潤3.60 億元，同比+50.8%。 造價轉云持續深入，利潤快速釋放，收入再超預期。1)各項財務指標表現優異： 2021 年，公司造價業務實現營業收入38.13 億元(YoY+36.6%)，造價云收入25.61 億元(YoY+57.9%)，占造價業務收入比例達67.2%(YoY+9.1pcts)，造價云轉型持續提速，利潤快速釋放。全年新簽云合同31 億元，同比+38.77%，順利完成年初目標指引；期末云合同負債 20.47 億元，較期初增加5.37 億元，較Q3 末增長1.93 億元，合同負債余額持續增厚，為公司2022 年收入及利潤增長奠定堅實基礎。2)最后4 個云轉型地區轉化率亮眼：2021 年，公司開啟最后四個地區的全面云轉型，首次在轉型當年實現了還原后收入的正增長，好于此前轉型地區表現。截至2021 年末，2017 年和2018 年轉型區域的轉化率、續費率均超過 85%，2019 年轉型地區的轉化率超過85%、續費率90%，2020年轉型地區轉化率達到80%，續費率超過85%，2021 年新轉型地區的轉化率超過60%，相較此前轉型區域的第一年轉化率進一步提高。3)關注造價業務向成本線轉移和基建領域產品拓展：展望2022 年，在推斷云轉型的同時，公司抓住造價市場化改革和企業數字化轉型升級機遇，2022 年3 月初舉辦數字新成本發布會，全面啟動業務從造價線向成本線的轉型，快速打造樣板客戶。另一方面，基建領域造價產品有望加速拓展。我們認為，造價業務的天花板正持續打開，中期有望完成70 億+目標收入。 施工業務符合預期，新簽合同持續放量，支撐未來收入快速增長。1)新簽合同表現亮眼：2021 年，施工業務實現營業收入12.06 億元(+YoY+27.82%)，符合預期；新簽署合同額快速放量，實現高速增長，支撐未來收入的持續快速增長。其中，項目級產品累計服務項目數突破5.5 萬個，累計客戶超5000 家；2021 年新增項目數1.6 萬個，新增客戶1600 家，客戶開拓狀況良好。2)判斷多產品組合、解決方案式需求持續加深：公司2021 年新簽合同中，企業和項企一體化解決方案合同占比約15%，頭部客戶快速突破；項目級BIM+智慧工地合同占比約 85%，集團規模化采購模式快速推廣，勞務、物料單產品合同中超過一半來自于規模化采購。我們判斷，客戶正加速從單一產品需求向多產品組合、解決方案式需求轉變，帶來客戶價值量的持續提升，未來3 年施工業務收入增長CAGR 有望達30%。 費控效果凸顯，盈利能力持續改善，經營現金流表現良好。1)費控效果凸顯： 2021 年公司銷售費用/管理費用/研發費用分別為15.87/10.99/13.33 億元，同比+26.4%/+25.0%/+23.2%，費用率分別為28.24%/19.56%/23.73%，同比分別-3.11/-2.39/-3.31pcts。整體費用率下降明顯，費用控制效果凸顯。2)毛利率與凈利率：2021 年公司毛利率與凈利率分別為83.95%/12.92%，分別同比-4.54/ +3.26pcts。毛利率下降主要受電子政務、智慧城市、施工業務等影響；而凈利率持續改善，主要由于轉云深入帶來費用率持續優化所致。3)經營活動現金流凈額：2021 年公司經營活動現金流凈額16.01 億元，同比下降14.64%，2020年主要由于金融業務影響較大，若剔除金融業務影響，我們預計經營活動現金流凈額將呈現正增長，與還原后凈利潤相比，表現狀況良好。 加速數字設計研發與整合，實現數字建筑全產業鏈控盤。數字設計業務2021 年實現營業收入1.31 億元(YoY+250.12%)，主要是鴻業科技并表所致。一方面，數字設計業務持續加大研發投入力度，2021 年10 月，在房建領域正式發布基于廣聯達自主圖形平臺的數維建筑設計產品(單機公測版)，截至2021 年底，裝機量超過1700 個；另一方面，數字設計業務順利完成與鴻業科技的整合，不斷提升銷售轉化效率。展望2022，數字設計業務將持續研發包含建筑、結構、機電、構件和協同產品的數維設計產品集，進一步完善全專業和全過程的一體化設計解決方案，長期更有助于公司打通建筑行業全產業鏈，實現數字建筑一體化控盤。 風險因素：宏觀經濟不確定因素；建筑業進入下行周期；施工信息化業務競爭加劇；云續費率低于預期；建筑企業客戶預算不及預期。 投資建議：公司全年收入高速增長，利潤加速釋放。造價業務收入超預期，轉云深入帶來利潤持續兌現；施工業務高合同儲備，支撐未來業務持續快速增長；設計業務推進順利，持續完善一體化解決方案。看好公司作為數字建筑一體化龍頭的賽道控盤力和長期成長性。考慮到造價轉云超預期與產品轉型拓展情況，調整2022-2023 年營業收入預測為67.4/81.1 億元(原預測為65.4/81.5 億元)，考慮到股權激勵費用攤銷情況，調整歸母凈利潤預測為9.9/13.7 億元(原預測為11.1/14.6 億元)，新增2024 年歸母凈利潤預測為19.0 億元，對應2022-2024年EPS 預測0.83/1.15/1.59 元。采用分部估值法，基于同行業可比公司估值情況，給予公司2022 年造價業務50 倍PE，目標市值916 億元，施工及其它業務10 倍PS，目標市值200 億元，整體市值1116 億元，對應目標價94 元，維持“買入”評級。 |
