歌爾股份(002241)：1Q扣非利潤強(qiáng)勁 看好VR動(dòng)能持續(xù) 4Q21 業(yè)績持續(xù)增長，1Q22 預(yù)告略超我們預(yù)期 歌爾公布2021 年報(bào)：收入782.2 億元(35.5% yoy)，歸母凈利42.8 億元(50% yoy)，與此前快報(bào)基本一致。對應(yīng)4Q21 單季度收入254 億(10.5%yoy)，歸母凈利9.4 億元(+13% yoy)。我們認(rèn)為2021 年的高增長主要來自于VR、游戲機(jī)等智能硬件業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的成長(+86% yoy)。公司同時(shí)公布了1Q22 業(yè)績預(yù)報(bào)，歸母凈利潤8.7-9.7 億元，同比下降0-10%，扣非凈利潤8.4-9.0 億元，同比增長40-50%，在Kopin 等投資收益縮水下主業(yè)維持高速增長。隨著海內(nèi)外巨頭在VR+元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈的投資布局和公司VRAR、游戲機(jī)、手表等多條產(chǎn)品線的推進(jìn)，我們持續(xù)看好歌爾中長期成長能力。維持22/23 年EPS 至1.73/2.16 元。考慮到歌爾作為VR 核心供應(yīng)商的領(lǐng)先優(yōu)勢，給予22 年40 倍PE(可比公司23 倍)，維持目標(biāo)價(jià)69 元和買入評(píng)級(jí)。 1Q22 預(yù)告強(qiáng)勁，看好VR“零件+整機(jī)”帶動(dòng)收入擴(kuò)張、盈利能力提升 2021 年在充滿挑戰(zhàn)的宏觀不利環(huán)境下(芯片缺芯、原材料漲價(jià)、運(yùn)費(fèi)、電價(jià)上升)等不利形勢下，收入和利潤依舊維持快速增長，受此影響我們也看到4Q21 毛利率達(dá)12.8%，同比下滑1.75pp。往前看，隨著公司VR、PS5產(chǎn)品持續(xù)增長，我們認(rèn)為將有望驅(qū)動(dòng)公司收入擴(kuò)張、盈利能力回升。隨著國內(nèi)外Meta、蘋果、索尼、騰訊、字節(jié)等巨頭持續(xù)投資布局元宇宙與VRAR行業(yè)，我們認(rèn)為未來2-3 年，全球VR 出貨量仍將保持50%以上增長。歌爾作為VR 行業(yè)代工龍頭，全球市占率接近90%，有望受益于行業(yè)快速增長。同時(shí)公司在包括光學(xué)等核心零部件布局深入，有望帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。 耳機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，手表業(yè)務(wù)未來2-3 年有望帶來新增長 根據(jù)Trendforce，2021 年全球Airpods 整體出貨量7,300 萬臺(tái)，今年我們預(yù)計(jì)Airpods 的出貨量將保持穩(wěn)定成長，達(dá)8400 萬臺(tái)，同比增長15%。 我們認(rèn)為，21 年底Airpods2 的降價(jià)和22 年下半年即將發(fā)布的Pro2 新產(chǎn)品的推出有望帶動(dòng)品類的銷售，成為公司成長的壓艙石。此外，公司在財(cái)報(bào)中也披露，配合大客戶的新一代智能手表產(chǎn)品正在研發(fā)中，我們認(rèn)為隨著健康智能功能的完善，智能手表行業(yè)在未來2-3 年也有望成為下一個(gè)成長點(diǎn)，而歌爾在手表業(yè)務(wù)的布局也有望為公司帶來嶄新的增長驅(qū)動(dòng)力。 維持目標(biāo)價(jià)69 元和買入評(píng)級(jí) 結(jié)合元宇宙產(chǎn)業(yè)帶來的中長期增長機(jī)遇，我們維持公司22/23 年歸母凈利潤59.2/73.7 億元預(yù)期。參考Wind 一致預(yù)期可比公司22 年P(guān)E 均值23 倍，給予22 年40 倍預(yù)期PE，維持目標(biāo)價(jià)69.0 元，維持買入。 風(fēng)險(xiǎn)提示：TWS/VR/AR 需求不及預(yù)期；量產(chǎn)爬坡、原材料漲價(jià)拉低利潤率。 中國中冶(601618)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：訂單、收入穩(wěn)定增長 減值拖累凈利潤 在手訂單充裕,非鋼工程拉動(dòng)訂單高增長。2021 年公司新簽工程合同額1.16 萬億元,同增18.61%,較去年下降10.84 個(gè)百分點(diǎn),但仍保持較高增速。其中,新簽冶金工程合同額1577.94 億元,同增10.04%;新簽非冶金工程合同額約1 萬億元,同增20.09%,占合同額比例為86.41%。公司海外工程訂單為347.27 億元,同增8.95%。2021 年基建投資乏力背景下,公司仍積極開拓房建和基建領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)訂單較高增速實(shí)屬不易。公司計(jì)劃2022 年實(shí)現(xiàn)新簽合同額1.25 萬億元,同口徑增長4.17%。 收入穩(wěn)定增長,毛利率略有下滑。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營收5005.72 億元,同增25.11%。其中工程承包4622.90 億元,同增27.01%,主因房建業(yè)務(wù)大幅增長;房地產(chǎn)開發(fā)214.16 億元,同比下降11.19%;資源開發(fā)66.69 億元,同比大增52.14%,主因鎳鈷價(jià)格大幅上漲。綜合整體毛利率為10.62%,同比下降0.73 個(gè)百分點(diǎn)。其中,工程承包毛利率9.19%,同比下降0.98 個(gè)百分點(diǎn),或因鋼材上漲導(dǎo)致工程承包毛利率下滑。公司計(jì)劃2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5500 億元,同比增長9.87%。 期間費(fèi)用率下降,計(jì)提拖累凈利潤。公司期間費(fèi)用率為6.12%,同比下降0.77 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率0.55%,同比下降0.06 個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率2.18%,同比下降0.57 個(gè)百分點(diǎn),主因職工薪酬下降;財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.21%,同比下降0.23個(gè)百分點(diǎn),主因統(tǒng)籌安排帶息負(fù)債,資金成本下降;研發(fā)費(fèi)用率為3.18%,同比上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)。2021 年公司計(jì)提各項(xiàng)減值損失合計(jì)53.39 億元,同比大增16.59億元,主要受恒大等事件影響,計(jì)提較多應(yīng)收款項(xiàng)、合同資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)。2021年少數(shù)股東損益32.32 億元,同比增加17.12 億元,主因子公司永續(xù)債增加。綜合起來,公司2021 年歸母凈利潤為83.75 億元,同增6.52%;扣非凈利潤70.32億元,同比下降1.95%,主因非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益增加。 經(jīng)營現(xiàn)金流有所惡化,負(fù)債率小幅下降。公司2021 年收現(xiàn)比為0.9388,同比下降10.18個(gè)百分點(diǎn),主因項(xiàng)目回款有所放緩;付現(xiàn)比為0.8931,同比下降6.8 個(gè)百分點(diǎn),或因占用上游款比例增加。綜合來看,經(jīng)營凈現(xiàn)金流入176.40 億元,較上年少流入103.92 億元;投資活動(dòng)凈流出125.67 億元,較上年多流出2.8 億元。2021 年公司的資產(chǎn)負(fù)債率為72.14%,同比下降0.14 個(gè)百分點(diǎn)。 投資建議:公司在手訂單充裕,業(yè)績保持較高增長,減值拖累凈利潤。受益于海外鎳鈷價(jià)格上漲,公司資源品業(yè)務(wù)大增。預(yù)計(jì)公司在非鋼工程業(yè)務(wù)上繼續(xù)保持穩(wěn)步發(fā)展,給予公司2022-2024 年EPS 分別為0.45、0.50、0.56 元/股,對應(yīng)的PE 為8.3、7.4、6.6 倍,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑、鎳鈷資源品價(jià)格大幅波動(dòng)、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。 |
