廈門鎢業(yè)(600549)：行業(yè)處于低谷，業(yè)績蓄勢待發(fā)
事件：公司發(fā)布2014 年度業(yè)績快報公告。預計基本每股收益0.65 元，與上年同期同比下降3.8%。 1. 4 季度業(yè)績環(huán)比同比均上漲。從單季數(shù)據(jù)來看，2014 年1-3 季度歸屬于母公司的凈利潤為0.3、1.1 和0.7 億元，按照業(yè)績快報，2014 年歸屬于母公司的凈利潤為5.4 億元，以此推導4 季度單季凈利潤為3.3 億元（2013 年4 季度單季凈利 潤為2.6 億元）。4 季度核心盈利地產(chǎn)凈利潤3.9 億元，按照60%的權益，地產(chǎn)業(yè)務權益凈利潤為2.4 億元，其他鎢、稀土及鋰電的凈利潤約為0.9 億元。2. 當前鎢價與稀土價格處于低位，預計2015 年主營業(yè)務明顯增厚。公司主營鎢產(chǎn)品方面，因預期2015 年中國取消鎢產(chǎn) 品出口配額，國外用戶消化庫存，鎢產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，報告期公司鎢精礦及前端冶煉產(chǎn)品盈利下降；因原料價格下降，硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品盈利有所上升，公司下屬廈門金鷺特種合金有限公司2014 年實現(xiàn)凈利潤1.68 億元，比上年增長33.69%。 公司電池材料產(chǎn)業(yè)繼續(xù)穩(wěn)步增長，實現(xiàn)營業(yè)收入比去年增長30.26%，開始實現(xiàn)盈利；稀土行業(yè)持續(xù)低迷，公司下屬福建省長汀金龍稀土有限公司雖大幅減虧，2014 年仍虧損1788 萬元；房地產(chǎn)業(yè)務方面，2014 年廈門海峽國際社區(qū)項目四期和漳州海峽國際灣區(qū)項目一期別墅交房確認收入，下屬廈門滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.07 億元、凈利潤3.93 億元。 3. 資源優(yōu)勢——直接或間接掌握了中國150 萬噸以上的鎢資源。公司擁有的鎢礦資源包括：寧化行洛坑和都昌金鼎兩座鎢礦山，儲量分別為29 萬噸和9 萬噸；洛陽豫鷺鎢資源回收工廠，回收選鉬以后的尾礦，目標礦山鎢儲量約40 多萬噸；海隅公司通過APT 冶煉間接控制了云南7000 噸/年鎢礦資源；廈門嘉鷺公司從海外回收廢鎢，年回收量達3000 噸鎢金屬。廈門三虹作為廈鎢的兄弟公司，控制了江西巨通公司100 萬噸以上鎢資源儲量。 資源優(yōu)勢——公司是擁有福建省稀土資源采礦權的唯一被授權人。福建省是我國南方離子型稀土礦的主要省份之一。其價值較高的重稀土組份特好。福建的稀土資源開發(fā)較晚且保護的好，其遠景儲量超過400 萬噸，可開發(fā)利用的前景非常誘人。根據(jù)福建省人民政府的《關于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（閩政文〔2011〕304 號）等文件精神，福建省政府明確以廈門鎢業(yè)為主體對全省資源進行整合，將廈鎢培育成為全國的稀土龍頭企業(yè)。 4. 產(chǎn)量/產(chǎn)能情況。公司目前具備5000 噸鎳氫合金粉、4000 噸鈷酸鋰、5000 噸三元材料、1000 噸錳酸鋰、500 噸磷酸鐵鋰的生產(chǎn)規(guī)模。由于2013 年主要原料價格下跌影響，產(chǎn)能未完全發(fā)揮。根據(jù)公司2014 年3 月發(fā)布的定增預案，發(fā)行價為19.98 元/股，發(fā)行股本1.5 億股，此次募投資金在扣除發(fā)行費用后的資金凈額將全部用于補充流動資金，用以增加公司在鎢鉬材料、硬質(zhì)合金、稀土和新能源材料等精深加工業(yè)務領域以及上游原材料資源領域的投入，以有效提升公司未來業(yè)務發(fā)展的核心競爭力和盈利能力。 5.產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢——公司擁有完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈。公司利用福建豐富的稀土資源，建立了完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，是國務院確定的6 個稀土集團之一。 6. 鎢價有望反彈，硬質(zhì)合金市場仍有空間。2014 年起，受制于終端市場低迷，鎢精礦與仲鎢酸銨（APT）價格一路下滑， 目前已處于相對底部水平。中國儲量達60%，主要礦山生產(chǎn)穩(wěn)定。我國鎢儲量豐富，全球絕大部分鎢供應來自中國。從USGS 數(shù)據(jù)看，鎢探明儲量 中國占比達到60%以上。而隨著江西大湖塘鎢礦逐步進入詳勘，中國的鎢儲量預計將大幅增加。硬質(zhì)合金市場仍有空間，而且隨著開春后傳統(tǒng)的采購行情，當前處于低谷的鎢價有望明顯反彈。硬質(zhì)合金是鎢下游需求的主要應用領域。從我國與發(fā)達國家的應用結構對比看，我國硬質(zhì)合金的用量占比仍有上升空間。國內(nèi)硬質(zhì)合金產(chǎn)量2010 年達到22000 噸，2011 年增長至23500 噸，隨后有所回落。“十二五”期間，隨著硬質(zhì)合金應用領域的推廣、產(chǎn)品質(zhì)量提升以及原材料價格的上漲，預計國內(nèi)硬質(zhì)合金行業(yè)營業(yè)收入將保持10-15%左右的增長速度。 目前國內(nèi)硬質(zhì)合金生產(chǎn)企業(yè)普遍規(guī)模較小且產(chǎn)能利用率較低。據(jù)有色金屬網(wǎng)2013 年不完全統(tǒng)計，199 家硬質(zhì)合金企業(yè)平均年產(chǎn)能176 噸，平均年產(chǎn)量86 噸，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅有48.86%；年產(chǎn)量在1000 噸以上的企業(yè)只有4 家。 7. 稀土出口配額取消，強化整合效果為重中之重。從這幾年的出口配額看，每年的配額量大約穩(wěn)定在3 萬噸/年，而在2012年之后，稀土出口量明顯增加，且遠超3 萬噸，由此可以看出，政府采取出口配額及關稅管制，確實是在抑制海外需求。 從WTO 仲裁結果看，最遲拖到2015 年中，稀土出口配額及關稅將執(zhí)行WTO 裁決。按照這樣的進度，出口放開后一方面海外需求量直接增加（出口報備難度減少，價格下降），另一方面，也是我們覺得更為重要的是，在國家層面，如何快速整合規(guī)范行業(yè)以提高價格，最終實現(xiàn)稀土價值成為重中之重。而近期一系列事件，如六大稀土集團紛紛成立、打黑以及收儲，均指向價格上漲。建議關注如下彈性排序：五礦稀土，廣晟有色，威華股份，盛和資源，廈門鎢業(yè)，包鋼稀土。 此外，稀土的關稅與資源稅也是市場關注焦點。目前，我國對輕稀土產(chǎn)品的出口關稅設為15%，對重稀土出口關稅設為25%。自2011 年4 月1 日起，國務院統(tǒng)一調(diào)整了稀土礦原礦資源稅稅額標準，輕稀土包括氟碳鈰礦、獨居石礦為60 元/噸；中重稀土包括磷釔礦、離子型稀土礦為30 元/噸。據(jù)鳳凰網(wǎng)報道，目前市場正在傳聞在醞釀將稀土資源稅計征方式由原先的“從量計征”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬膬r計征”，如若此，稀土資源稅稅負將大幅提高。 8. 盈利預測及評級。未來三年的業(yè)績增量：1）鎢業(yè)務：增量主要來自鎢精礦價格上漲，當前價格為底位，該業(yè)務仍將為公司貢獻主要利潤；2）能源新材料：增量主要來自3000 噸/年磁材達產(chǎn)及能源材料盈利能力的提升；3）房地產(chǎn)業(yè)務：公司地產(chǎn)項目儲備多，2014-15 年隨著海峽國際4 期和后期項目交付，地產(chǎn)業(yè)務盈利有保障。預計2014-16 年EPS 分別為0.65、0.83 和1.01 元。 目前公司所處的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展明顯提升公司估值。此外，公司所屬稀土行業(yè)和鎢行業(yè)均有明顯的稀貴金屬資源稟賦屬性，享有較高估值。因此，給予公司2015 年EPS48 倍市盈率估值，對應目標價為40 元，買入評級。5. 產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢——公司擁有全球最具規(guī)模的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈。公司涵蓋鎢75%的生產(chǎn)領域，產(chǎn)業(yè)鏈全球最完整，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，均擁有原創(chuàng)核心技術。 |
