中色股份(000758)：有色行業“一帶一路”先鋒
1. 主營鉛鋅稀土礦產和工程建設。中色股份產品包括銅、鎳、鋅、鉛、金等有色金屬，業務涉及有色金屬的資源的勘探、開發、冶煉、深加工、工程建設及相關貿易。有色金屬產品占據公司主營的絕大部分，主要為鉛鋅以及稀土資源。 據公司2014 年半年報顯示，目前在建工程項目余額尚有7.7 億元左右，且2014 上半年該方面毛利率大幅提升。 2. 產能充足，境外涉礦經驗豐富。公司2013 年生產鉛鋅礦81930 噸，銷售48869 噸；生產鋅錠及鋅合金210486 噸，銷售鋅錠及鋅合金212834 噸。除鉛鋅礦產外，公司還擁有大量的稀土氧化物生產能力，并且年產多套制鋁、冶金等設備。 目前，公司已經建成投產的境外有色金屬項目有贊比亞謙比希銅礦、緬甸達貢山鎳礦、蒙古國圖木爾廷敖包鋅礦、吉爾吉斯斯坦金礦、帕魯特金礦等。國內礦山資源主要依托紅透山銅礦、大冶有色礦山、內蒙古的白音諾爾鉛鋅礦，金屬儲量非常豐富。 3. 公司稀土礦產豐富，稀土價格提振助推盈利能力提升。公司海內外廣泛涉礦，稀土資源豐富，特別是在內蒙古和蒙古國地區的礦山，更是富含稀土資源，公司2013 年年產稀土氧化物達到1648 噸，近來稀土打黑、收儲、出口配額取消等一系列措施將提振稀土價格，公司盈利能力預計將得到提升。 以氧化鏑價格為例，目前稀土價格筑底完成，目前價格已由10 月份底部1390 元/千克升至1530 元/千克，未來稀土價格反彈可期。 4. 境外礦產多在周邊國家，受益“一帶一路”。除我國境內，公司還致力于海外有色金屬資源的開發，包括與有色金屬相關的礦山開發、國際工程技術承包、國際勞務合作、進出口等業務，涵蓋了有色金屬的勘探設計、施工、設備采購、人員培訓、采選、冶煉、金屬加工的全過程。 考慮到公司海外礦山多在蒙古、緬甸、吉爾吉斯斯坦等周邊國家，符合“一帶一路”緊密聯系鄰國的“走出去”發展戰略，且公司近年來承包工程的利潤占比增幅明顯，將受益于“一帶一路”戰略。 5. 盈利預測及評級。公司擁有大量海內外高品位礦山，資源儲量豐富，產能產量充足，除鉛鋅礦產外還有大量稀土資源，預計2015 年盈利能力將會受到稀土價格反轉的提升。公司海外礦山多在鄰國，海外承包工程在公司經營中的地位越來越重要，且公司實際控制人為國務院國資委，將明顯受益于“一帶一路”戰略，從公司承包工程規模的擴張速度來看，預計公司2014、2015 和2016 年營業收入將出現大幅增長，EPS 分別為0.21、0.40 和0.75 元。參照有色行業和一帶一路基建公司的估值，考慮到公司規模和央企優勢，給予2015 年55 倍PE 估值，對應6 個月目標價22 元，買入評級。 6. 不確定性分析。1）鉛鋅下游需求持續疲弱；2）打黑、收儲、取消出口配額等政策，對稀土價格提振不明顯；3）“一帶一路”推進速度及惠及公司程度不達預期。 |
