孚日股份(002083):剝離光伏 輕裝上陣
公司于 2008 年初設立山東孚日光伏科技有限公司，注冊資本 5.24 億元，本公司持有其 100%的股權，實施 CIGSSe薄膜太陽電池組件生產。自 2008 年 2 月開始進行廠房建設，2009 年初廠房具備設備接收和安裝條件。2009 年3 月份，孚日光伏對廠房進行了驗收，4 月起開始陸續接收生產設備，到 12 月底，大部分生產所需的設備已通過驗收。2010 年一季度進行了分段調試、聯動調試等，初步具備生產能力，2010 年 5 月份，孚日光伏第一塊薄膜電池組件成功下線。但因光伏行業持續不景氣，產品銷售價格不斷大幅下降，因生產線初始投資金額較大，生產成本較高，自投產以來，生產數量逐年下降，開工率較低，產品銷售價格競爭力較低，光伏業務的虧損明顯拖累公司業績。 埃孚光伏制造有限公司成立于 2008 年 7 月，注冊資本 1750 萬歐元，本公司持有該公司 50%的股權，該公司主要生產、銷售太陽能電池組件。埃孚光伏實施的晶體硅太陽電池組件封裝項目于 2008 年完成首條 10MW 生產線的安裝調試，2009 年下半年 40MW 的生產線順利投產，后因國際金融危機的影響，晶體硅電池的銷量和價格受到影響，2012 年公司處置了對合營公司埃孚光伏的股權投資。 2012 年起資產減值、折舊與攤銷開始明顯拖累公司業績。2009 年、2010 年公司資產減值損失分別為 668 萬元、17萬元，但受光伏業務低于預期的影響，2011 年資產減值損失大幅提升至 5489 萬元，2012 年、2013 年持續提高至 1.79億元、2.03 億元；管理費用中的折舊與攤銷，2012 年、2013 年分別為 4321 萬元、1.18 億元。公司投資的光伏項目對公司整體經營業績拖累較大，本次剝離即退出光伏行業，甩掉包袱，預計公司的資產、財務狀況將明顯改善。剝離完成后，公司將有更多精力投入家紡主業。 盈利預測及估值： 公司家用紡織品業務規模大，需求穩健，預計未來將隨著全球銷售市場的需求增長而有同步的收入增速，預計公司 2014-16 年實現收入均同比增長 5%至 47 億元、49 億元、51 億元，考慮到 2014 年光伏業務剝離的影響，預計2014 年實現凈利潤 4872 萬元，同比下滑 46%；家用紡織品行業收入平穩、費用率穩定，我們預計公司 2015、16 年分別實現凈利潤 1.92 億、2.02 億元，分別同比增長 293%、5.32%。對應 2014、15、16 年 EPS 分別 0.05、0.21、0.22 元。2010 年以來紡織行業周期性向下的影響因素，海內外需求、成本、棉價倒掛，均已明顯弱化，海外需求持續復蘇、國內品牌庫存調整結束、東南亞國家的人力成本飛速上漲但國內人力成本年增幅已穩定、環保成本已見頂、直補細則的出臺將促使國內棉價明顯下跌，行業整體存在估值提升的邏輯。目前公司市值 46.76 億元，當前 5.15 元股價，對應 2014、15、16年 PE 分別為 95.98、 24.41 和 23.18 倍，考慮到公司產品定位向上帶來附加值提升以及海外市場開拓同國內市場覆蓋的不斷推進，主業增長穩健，且得益于光伏資產的剝離，未來 2-3 年業績彈性顯著，給予一定估值溢價，2015 年 30xPE 估值，對應目標價 6.33 元，買入評級。 主要不確定因素：海外復蘇不達預期，國內需求繼續惡化等。 |
