上柴股份(600841):內部配套提升空間巨大菱重爆發將是主要增長動力
1.公司處于多層面轉型期。 公司原來是上海電氣集團控股、主營柴油發動機的老國企,08年股權轉讓后上汽集團成為大股東。進入上汽體系后,上柴已進行了多層面的轉型。第一是,管理理念轉變帶來管理效率提升。員工人數縮減80%,除了機體和缸蓋其外的非核心部件全部對外采購,銷量和單位產出大幅提升。第二,產品結構體系轉變。公司以前只有一個D系列,僅覆蓋8-9L的發動機區間,主要配套工程機械、船用、發電機市場。目前公司重心全面轉向車用市場。開發出了C、E、G等多個系列,全面覆蓋了小柴、輕柴、中輕柴和重柴產品。且公司新產品多是與國外知名發動機設計中心聯合開發,產品具有很強競爭力,目前新產品已成為公司增長主要來源。 2.菱重增壓器持續爆發增長。 公司持股40%與三菱合資的菱重增壓器有限公司為國內三大乘用車渦輪增壓總成廠商。目前主要配套寶馬、長城等優質主機廠。當前,國內乘用車增壓器市場由于節能減排和渦輪增壓化趨勢而處于爆發增長期,但國內缺乏能生產乘用車增壓器總成的內資企業,市場被外資的博格華納、霍尼韋爾、菱重壟斷。公司是A股唯一的渦輪增壓器總成投資標的。菱重今年渦輪增壓器今年銷量100萬,明年有望達到150萬,且有超預期的可能。此外,菱重2015年有望對上汽體系內的上海大眾和上海通用實現配套,未來三年均有望保持高增長。 3.上汽體系內配套提升大有可為。 公司目前是上汽體系內唯一的發動機上市公司。公司雖然身處上汽體系內,但由于前期的發動機廠產品過于單一、與上汽內部需求不匹配導致集團內部配套比例仍然偏低。目前配套上汽銷售額僅占公司銷售收入比例不足15%。放眼上汽商用車體系,公司僅在上海大通的輕客上配套比例很高。而其他商用車子公司如上汽紅巖的重卡仍然大部分采用濰柴等外部品牌的發動機。隨著公司新產品體系的日益成熟,加上原來的上汽商用車公司總經理9月出任公司的董事長,公司與上汽商用車的聯系日益緊密,在集團體系內的配套比例有望大幅提升 公司作為A股乘用車增壓器總成的唯一投資標的,將受益菱重的爆發增長。此外,公司在進入上汽體系后經歷了多層面大刀闊斧的改革,下一步在上汽體系內配套比例的上升有望將改革的成果轉化到業績層面。預計公司2014-2016年EPS分別為0.2元、0.35元、0.48元,對應PE為56倍、32倍、23倍。雖然公司未來兩年高增長較確定,但目前估值仍然偏高,暫時給與“推薦”的投資評級。 |
