上海梅林(600073):增發(fā)在即+外延并購+混改=華東生鮮平臺型龍頭
豬肉行業(yè)低迷利于梅林長三角集中度提升,定增項目和外延式并購帶來15年跨越式發(fā)展,混合所有制改革和股權(quán)激勵提升經(jīng)營效率,成為公司新看點。 肉制品消費低迷,行業(yè)整合或?qū)⒓涌?利好行業(yè)龍頭。受宏觀經(jīng)濟(jì)和三公消費的影響,2014年的肉制品消費整體低迷,食品安全關(guān)注度提升,私屠濫宰等難維系。目前屠宰及肉制品加工行業(yè)高度分散,CR10不到10%,是食品行業(yè)中集中度最低的萬億規(guī)模行業(yè),我們判斷行業(yè)整合和關(guān)停并轉(zhuǎn)將會加速,利好行業(yè)龍頭梅林。 豬肉鮮銷實現(xiàn)大數(shù)據(jù)和O2O,構(gòu)建華東生鮮連鎖平臺。愛森在上海有網(wǎng)點數(shù)850個,是上海第一品牌;蘇食2013年屠宰量為100萬頭,全省占比6%,是江蘇第一品牌。愛森優(yōu)選+光明里共計門店480家,未來將達(dá)到1000家,高密度的專賣店和專柜布局將為O2O發(fā)展奠定基礎(chǔ),光明集團(tuán)和梅林擁有自有的冷鏈配送,華東的小永輝生鮮連鎖躍然而立。 產(chǎn)能提升肉制品上量,驅(qū)動凈利率大幅提升。罐頭產(chǎn)能擴(kuò)張,其他肉制品差異化競爭,低溫肉制品、進(jìn)口食品為整體盈利能力提升貢獻(xiàn)利潤,徹底改變賣肉不賺錢的傳統(tǒng)印象。肉制品產(chǎn)能過去僅有6萬噸,增發(fā)達(dá)產(chǎn)后擁有15萬噸,對標(biāo)雙匯:梅林肉制品體量可翻兩倍,凈利率可翻一倍。 定增項目擴(kuò)產(chǎn)能建渠道,關(guān)注內(nèi)生增長;“光明里”探索混合所有制經(jīng)營,成為改革的突破口;2015規(guī)劃收入和利潤或通過外延擴(kuò)張實現(xiàn)。定增在即,產(chǎn)能和渠道都將得到進(jìn)一步發(fā)展,有效提升內(nèi)生增長能力,保證肉類業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。“光明里”2016年前將引入戰(zhàn)略合作者探索混合所有制經(jīng)營,我們預(yù)測這是公司全面混改的突破口,有利于提升利潤。公司承諾2015年收入160億,通過10-20%的內(nèi)生性增長難以實現(xiàn),公司增發(fā)后擁有流動資金15億元,同時公司擁有海外子公司,可以實現(xiàn)內(nèi)保外貸,我們判斷公司外延擴(kuò)張、甚至低成本完成全球整合是大概率事件。光明集團(tuán)擁有生豬養(yǎng)殖,通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、財務(wù)支持等方式,保證公司長期發(fā)展。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計隨著公司聚焦肉和肉制品行業(yè),14-16年收入會實現(xiàn)快速增長,增速分別為17%,34%和16%。我們看好公司未來肉制品加工業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,按增發(fā)1.33億股計算,預(yù)計攤薄后14-16年EPS分別為0.18、0.31和0.38元,考慮內(nèi)生+并購帶來的利潤增厚,給予15年35xPE,對應(yīng)10.85元,買入評級。 主要不確定因素。定增項目不能按時達(dá)產(chǎn)風(fēng)險,食品安全問題風(fēng)險,豬價波動風(fēng)險。 |
