白云山(600332)定向增發將協力王老吉擴張
估值合理，關注中長期成長 定向增發將協助王老吉進行市場拓展，金戈或稱為成長熱點，但除王老吉外公司仍無凈利貢獻過億的品種，原有優質品牌仍有待挖掘。暫不考慮定向增發，給予公司對應2015 年每股收益25 倍的估值，目標價為31.75 元人民幣,為"持有"評級。 品牌優勢支撐快速成長 自13 年7 月合并及整體上市后，白云山醫藥形成了大健康、大南藥、大商業三大業務板塊，成為極具潛力的健康產業龍頭。公司三大業務較為均衡，上半年營收占比分別為39.2%、37.3%、23.5%。 值得指出的是，公司品牌優勢明顯，目前廣藥集團授權公司使用王老吉品牌，2010 年品牌價值為1080.15 億元，為中國第一品牌。 同時，公司"白云山"品牌的知名度及美譽度亦享譽全國。 此外，公司旗下擁有中一、陳李濟、奇星、敬修堂、潘高壽等均是百年老字號藥企，以及華佗再造丸、中一消渴丸、夏桑菊、蛇膽川貝液、烏雞白鳳丸、追風透骨丸等中成藥及相關品種，在華南地區乃至全國擁有極為明顯的中成藥資源優勢。 藉此，公司近幾年實現了快速成長。將合并前的廣州藥業、白云山加總計算，自09 至13 年公司營業收入年復合增長28%，歸屬母公司股東凈利潤復合增速為34%。14 年前三季度，公司收入、歸屬于母公司股東凈利潤分別為146.4 億、8.56 億元，分別同比增長10.8%、17.7%，亦保持了穩健增長。 定向增發將協力王老吉擴張 公司擬A 股定增4.19 億股，占發行后總股本的24.5%，發行價格為23.8 元，定增規模達100 億元，鎖定期三年，大股東及關聯方等合計出資65 億，云鋒基金、員工分別出資5 億，彰顯其對公司長期發展的信心。我們以為，本次定增項目中值得關注的是對王老吉大健康業務增資40 億元，將有助于提升王老吉競爭力。其余項目如研發、電商等主要著眼長期發展，短期則可能構成稀釋業績的壓力。 |
