上海凱寶(300039)外延收購第二步 收購I類中藥
投資要點 事件：2015.1.26，上海凱寶公告與無錫中惠中醫藥有限公司簽訂《“優欣定膠囊”合作開發協議書》，投資9500 萬元，共同對抗抑郁藥中藥I 類新藥“優欣定膠囊“進行后續研究開發，并共享其有關權益： 優欣定膠囊屬于中藥I 類新藥品種，目前處II 期臨床研究階段。優欣定膠囊是具有自主知識產權的國家I 類中藥新藥，用于治療抑郁癥，據藥物臨床試驗登記與信息公示平臺顯示，該品種于2012.5完成I 期臨床試驗，目前已經獲得正在開展II 期臨床研究，我們估計2017-2018 年或獲批。 臨床前研究表明，其抗抑郁效果和氟西汀相當，作用機制獨特。臨床前研究數據表明，優欣定主要成分S111 的抗抑郁效果與臨床上使用的主要化藥氟西汀相當，療效十分明顯，多項動物試驗結果表明，優欣定膠囊與氟西汀相比均無顯著性差異。在作用機制方面，不同于現有的抗抑郁藥物，其可以獨特地強烈上調腦神經生長因子的表達，并可能刺激腦內神經干細胞的生成。 9500 萬元協議共同開發，獲得優欣定膠囊國內100%權益。公司和無錫中惠簽署合作開發協議，在無錫中惠主導、凱寶協助下共同完成后續臨床試驗研究，直到最終獲得新藥證書、生產批件，在雙方各自履行完本項目的責任、義務及相關費用后，凱寶享有優欣定膠囊在國內100%權益。 點評：我們認為公司此次收購的意義在于公司在并購的道路上又邁出了一步。通過“產學研結合+并購重組”，持續拓展公司產品線，解決業績支撐品種單一的問題，是公司堅持的發展方向。在并購方面，公司繼收購丁桂油軟膠囊、熊膽滴丸之后，又邁出了堅實的一步，此次收購進一步豐富了公司的產品線布局，我們認為優欣定作為中藥I 類新藥，同時又為口服制劑，符合目前的醫保、招標政策導向，為公司業績的長期穩健增長打下基礎，因藥品獲批還有較長時間，不會影響短中期公司的核心競爭力，長期來看，有利于公司可持續增長。 對優欣定膠囊的看法：處成長期行業，健康意識提升驅動市場規模逐步放大，早布局，未來業績可期。1）市場規模近10 億元，CAGR17%。根據PDB 數據分析，國內樣本醫院抗抑郁藥物市場銷售規模在9 億元左右，2008-13 年銷售復合增速17.2%。2）進口品種壟斷，國產品種待突圍。目前進入樣本醫院的品種25個，生產企業60 多家，進口品種壟斷了國內抗抑郁暢銷藥物。3）作為中藥I 類新藥，優欣定膠囊有望走國產替代的道路。優欣定膠囊臨床前研究顯示，療效和氟西汀（2013 年樣本醫院銷售8100 萬元）無顯著差異，我們認為作為I 類中藥新藥，有望在招標、定價中獲得政策扶持，對國外品種實現一定程度的替代，具體情況，建議關注該品種II 期臨床試驗的設計及相關結果如何。 盈利預測：公司業績短期仍然由痰熱清注射液支撐，中期來自系列化產品（痰熱清膠囊、口服液）的逐步放量。鑒于并購品種短期內暫無利潤貢獻，我們維持之前的盈利預測，預計公司2014-2016 年收入分別為15.03、17.32、21.43 億元，增速分別為13.59%、15.22%和23.71%，歸屬母公司凈利潤分別為3.70、4.42和5.55 億元，同比增速16.10%、19.54%和25.41%，對應14-16 年EPS 0.59、0.70、0.88 元。目標價區間為13.3-16.8 元，對應2015 年19-24 倍PE，維持“增持”評級。 風險提示：新產品推廣低于預期、中藥降價風險、新產品定價影響推廣 |
