信創概念股泛微網絡(603039)：企業級服務入口：基于OA的產品擴張
企業級服務領域核心廠商，給予“買入”評級 泛微網絡專注于協同管理和移動辦公軟件產品的研發、銷售及相關服務，幫助組織構建統一的數字化辦公平臺。我們認為，泛微在企業級服務市場占據了企業級服務市場非常好的入口，已經逐步體現出產品化能力與產品拓展能力，未來跨企業業務流程擴展、跨用戶領域的擴展有望逐步體現。我們預計2021-2023 年公司收入分別為20.09、26.70、35.12 億元，EPS 分別為1.17、1.54、2.06 元，參考可比公司2022 年平均估值51.9x PE（Wind），給予2022E 51.9x PE，對應目標價80.16 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 高產品化率：產品迭代能力&業務流程理解&客群反饋&EBU 渠道對比同業公司來看，公司具備較高毛利率和強勁的現金流，體現出公司較高的產品化率和產品議價能力。我們認為，公司的高產品化率主要來自于：產品迭代能力+業務流程理解+客群反饋+EBU 渠道。其中，快速的產品迭代能力是構建標準化產品的基礎能力；對業務流程的理解決定了對產品功能標準的“議價”能力；客群反饋機制保障產品力不斷提升；獨特的EBU 模式打通銷售渠道、實現商業閉環。 產品擴張能力：從組織管理（OA&協同）到業務管理（FM&ERP）延展我們認為，泛微正在逐步體現自己的產品擴展能力，并主要體現在以下幾個方面：1、從OA，到協同辦公，到人財物管理；2、不同客戶場景產品的拓展。從公司產品拓展來看，很多功能模塊的拓展，也不完全是公司刻意增加產品功能，而是產品發展到一定階段，客戶服務到一定程度之后，自然而然形成的一種延展。而客戶場景的拓展，一方面是基于產品力的提升，另一方面是基于對行業共性/特異性需求的洞悉。 企業級服務核心入口，產品拓展不斷打開市場空間我們認為，泛微占據了企業級服務領域的核心入口：OA&協同辦公。公司有望基于這一入口，從以下角度不斷在企業級服務市場擴展自身產品矩陣：1、從企業業務流程角度：從組織管理到業務管理；2、從產品角度：從協同辦公到輕量ERP；3、從產品載體角度：從軟件到平臺；4、從應用場景角度： 從PC 到移動端；5、從業務場景角度：從商業客戶到黨政。我們預計，隨著公司不斷拓展產品矩陣，可觸達市場空間有望持續擴寬，未來公司業績有望受益于此。 風險提示：產品拓展不及預期，下游需求不及預期，市場競爭加劇。 |
