信創概念股浪潮信息(000977)深度跟蹤報告：需求端將迎拐點 長期成長性延續
浪潮信息是全球第二大服務器廠商，向全球第一進發。我們認為公司立足云計算市場，有望受益于云廠商資本開支回暖；同時借助自身技術優勢，持續在企業級市場突破市場份額。從公司成長性與市場領先地位而言，我們認為公司目前股價被低估。根據可比公司PE 估值與PEG 估值結合，我們給予公司2022年20XPE，對應目標價35 元，維持“買入”評級。 公司是國內龍頭，全球第二的服務器廠商。公司是是國內服務器龍頭廠商、領先的自主可控、云計算核心裝備與數據中心解決方案供應商。自2017 年后，公司抓住云計算市場快速發展市場機遇，躍升市場龍頭。根據IDC 數據，2021 年公司在國內服務器市場市占率已經上升至30.0%，持續五年位居國內第一，出貨量全球第二，此外，公司AI 服務器出貨量占比20%，位居全球第一；存儲市占率全球前五、中國前二；邊緣計算服務器以49.4%市占率蟬聯市場第一。公司當前以互聯網行業為主要市場下游，市場份額占比約為55%，并在通信、金融等重點企業級市場快速成長，2021 年出貨量占比超過15%。IDC 預計中國2022 年服務器市場收入增速12.2%，未來五年中國服務器市場收入CAGR12.5%，公司作為頭部廠商有望實現超出市場增速的收入增長水平。 云計算CAPEX 有望回暖，公司核心收益。云成為服務器最核心下游。根據IDC數據，截止到2020Q2，全球服務器出貨量占比中，云市場出貨量已經達到46%，超過政企客戶市場與電信市場。根據華為數據，服務器占到云計算基礎建設投資的32.5%，是最主要構成部分。2020H2-2021 年，互聯網行業受到政策壓制，且處于去庫存周期，采購需求萎靡。但2021Q4 開始，無論是國內還是海外，云廠商整體呈現出資本開支邊際向上的趨勢，Intel 與Aspeed 數據亦可驗證這一趨勢。由于中小企業云化加速，政策邊際好轉，云廠商多云化趨勢明顯，上一輪大規模采購的折舊周期已至等原因，我們認為云計算市場將會在2022-2023年迎來回暖。公司2021 年提供的服務器出貨量占到中國互聯網行業總量的41.8%，遠超其他競爭對手，料將核心受益。 行業技術持續迭代，服務器市場頭部企業競爭優勢凸顯。無論是云市場或是企業級市場，新技術出現驅動服務器市場快速迭代。“牧村波動”下，芯片發展從通用化轉向專用化，要求硬件企業具備更多研發投入。Intel CPU 經歷量產推遲后，四代至強Sapphire Rapids 出貨，重回升級周期；GPU 受益于AI 需求爆發，人工智能服務器快速發展；物聯網技術發展亦顯著帶動邊緣計算服務器需求。受益于公司的研發、交付與供應鏈管理能力，公司技術優勢從云計算市場順延至企業級市場，在重點高價值量行業如金融、通信的增長顯著高于行業。 根據IDC 數據，浪潮信息在2021 年傳統行業服務器市場出貨量同樣是第一，占比達到20.8%。 風險因素：宏觀經濟承壓；云計算廠商CAPEX 回暖不及預期；芯片供應鏈持續緊張。 投資建議：我們預測公司2022-2024 年營業收入分別為775.9/940.3/1091.2 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為25.65/33.86/42.40 億元，EPS 分別為1.76/2.33/2.92 元，對應PE 分別為14/10/8 倍。預計服務器行業未來五年CAGR在12.5%以上，我們認為公司長期營收側增長速度應當領先全行業。且公司通過減輕庫存壓力，節控費用成本，利潤增速料將快于營業收入增速。從成長性與市場領先地位而言，我們認為公司目前股價被低估。根據可比公司中科曙光、紫光股份2022 年Wind 一致預期對應平均PE 估值21 倍，并參考公司未來三年凈利潤增速影響下的PEG 估值，我們給予公司2022 年20 倍PE，對應目標價35 元，對應目標市值509 億元，維持“買入”評級。 |
