核心觀點 確定性需求高企，我國海上風電蓬勃發展。近年來全球海上風電蓬勃發展，2021年我國海上風電累計裝機躍居世界第一。 海上風電產業鏈梳理：海風與陸風產業鏈區別不大，上游為原材料生產與零部件制造，主要包括葉片、鑄件、主軸、軸承等零部件制造。整體來看，海上風機安裝與運維要求更高，海纜輸送與風機基礎為海風特有環節，需關注海風大型化、深遠化趨勢下使得產業鏈各環節技術特點和格局的變化。 多角度對比海風產業鏈：從成本分布來看，風機(包含零部件)占40%、塔筒11%、海纜10%、施工費用20%。未來海纜、塔筒樁基隨深遠海化初始投資比例有望提升，其他各環節隨大型化存在降本空間。國產化程度方面，除主軸軸承外，其他環節基本已實現國產化，且主軸、輪轂等鑄鍛件環節已實現優質企業的出口。從盈利角度來看，零部件受原材料影響較大，整機環節大型化降本效應顯現，21年以來，大宗原材料上漲使得上游零部件毛利率不同程度承壓，受益于競爭格局及國產化程度，海纜與軸承環節相對堅挺。 縱觀全球海上風電發展趨勢，結合我國需求、政策、基礎條件及產業鏈優勢，我們認為海上風電具備長期投資機會，通過對產業鏈的梳理，建議關注競爭格局良好、國產化空間及受益深遠海趨勢環節，優選海纜、軸承及塔筒樁基細分領域，風機方面建議關注供應鏈管控能力強、技術方向領先的整機龍頭，重點關注：東方海纜(競爭格局良好，持續受益海上風場大型化、離岸深遠化)、新強聯（300850）(風電主軸軸承國產化龍頭)、大金重工（002487）(產量大幅增長，持續加碼產能布局)、天順風能（002531）(塔筒龍頭產能加碼，持續推進“兩海”布局)、明陽智能(半直驅技術優勢彰顯，大型化領先)、金風科技（002202）(實現“直驅永磁+中速永磁”雙技術路線布局)。此外，關注金雷股份（300443）、日月股份（603218）、禾望電氣（603063）等。 風險提示：政策落地不及預期、原材料價格大幅上漲、行業降本不及預期、國際貿易摩擦影響、其他不可抗力風險。 |
