歌爾聲學(002241)厚積薄發 二階成長啟動原點
客戶結構穩定，國內比重不斷提升：蘋果、三星、SONY 是公司的傳統三大客戶，公司營收超過六成份額來自于他們。從2014 年的銷售情況來看，蘋果由于iphone6 的熱銷保持了較好的增長，SONY 也依靠游戲機周邊產品取得了相當幅度的增長，而三星的份額則有所下滑。但值得注意的是，公司聲學器件的國內客戶銷售取得了近乎翻番的成長，未來國內客戶將成為公司重要的成長動能供應方。 收購丹拿逐階段布局汽車音響：近年來，隨著汽車音響系統朝小型化、智能化方向發展，在生產工藝、技術原理、產品規格上同消費電子產品逐漸趨同，為歌爾跨界切入汽車音響領域提供了良機。公司此次收購丹拿最為主要的就是為了獲取其技術與渠道，從而進入大眾音響供應鏈。由于汽車電子領域的特殊渠道認證要求，我們認為公司在該領域還將維持并購與擴張投入。 可穿戴與智能家居市場有待市場起量：智能家居與可穿戴是公司這兩年重點投入的兩塊應用市場。聲音作為智能家居的人機交互首選媒介，公司一直有參與智能家居廠商的合作開發。穿戴方面SONY 腕表、華為手環、facebook 虛擬眼鏡等多款產品也都是由公司代工。但目前這兩塊市場的終端產品都還未有規模較大的產品出現，市場起量還需等待。 給予公司“買入”評級：雖然公司過去三年的利潤增速一直在放緩，但從公司“大聲學、傳感器、可穿戴、精密制造”的發展定位與行業形勢來看，公司已逐步從電聲器件實現向電子配件與精密加工自動化領域的橫向拓展，2015 年有望重新進入增速上行軌道。預計公司2014-2016 年EPS 分別為1.12、1.46、2.09 元，依據前文對估值的判斷，25 倍估值中樞對應2015 年EPS 合理目標價位應為36.5 元，首次覆蓋公司并給予 “買入”評級。 風險提示：消費電子產品滲透率趨于飽和導致產業鏈增長放緩，蘋果產品出貨量不達預期，新領域業務拓展受市場影響低于預期。 |
