陜天然氣(002267)2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):毛利率繼續(xù)提升、期間費(fèi)用率下降
分析與判斷 毛利率同比如期繼續(xù)改善，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入加速釋放期。2014Q3公司銷(xiāo)售毛利率為18.59%，同比增加約0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司期間費(fèi)用率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至7.38%。這再次印證了我們的判斷：需求快速增長(zhǎng)，公司迎來(lái)毛利與銷(xiāo)氣量雙升的判斷。隨著銷(xiāo)氣量的增加，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入加速釋放期。 近幾年公司資本開(kāi)支較大，壓制了公司業(yè)績(jī)，2013年公司單位長(zhǎng)輸管道氣凈利潤(rùn)約為0.11元。未來(lái)隨著長(zhǎng)輸管網(wǎng)利用率的提高，公司長(zhǎng)輸毛利有望逐步回升到正常水平，如未來(lái)公司長(zhǎng)輸管線利用率達(dá)到75%左右，公司輸氣量可達(dá)100億方，按照2010年0.18元/方的凈利水平測(cè)算，公司凈利潤(rùn)將達(dá)到18億元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE僅6.8倍。 政策力度加大，公司銷(xiāo)氣量有望加速增長(zhǎng)。國(guó)家層面，政府出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院大氣污染防治條例》、《天然氣發(fā)展十二五規(guī)劃》等，提出到十二五末天然氣占一次能源消費(fèi)比重提高到7.5%，到2015年增長(zhǎng)1300億立方米至2300億立方米，預(yù)計(jì)到2020年天然氣消費(fèi)量將達(dá)到4000億立方米。陜西省層面，陜西省2013年開(kāi)始全面實(shí)施“氣化陜西”二期工程，陜西省委十二屆四次全會(huì)上明確要求繼續(xù)推進(jìn)“氣化陜西”工程，2014年關(guān)中地區(qū)要減少燃煤排放1000萬(wàn)噸；陜西省2013年4月專(zhuān)門(mén)出臺(tái)“治污降霾.保衛(wèi)藍(lán)天”行動(dòng)計(jì)劃， 2013年的政府工作報(bào)告中明確講到，要積極推進(jìn)“氣化陜西”二期和“煤改氣”、“煤改電”工程，在西安100公里范圍內(nèi)加快無(wú)煤化進(jìn)程。按照標(biāo)準(zhǔn)煤的熱值進(jìn)行簡(jiǎn)單測(cè)算，如減少的1000萬(wàn)噸標(biāo)煤全部由天然氣替換，需要天然氣約87.5億方，公司將充分受益這部分用氣量的增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)，公司2014~2016年銷(xiāo)氣量將分別達(dá)到34.6億方、43.2億方、54.1億方，分別增長(zhǎng)18%、25%、25%。 公司壟斷陜西長(zhǎng)輸管線業(yè)務(wù)，氣源充足。公司壟斷陜西長(zhǎng)輸管道市場(chǎng)，建成天然氣長(zhǎng)輸干線11條，總里程接近3000km，年輸氣規(guī)模達(dá)到130億m3。公司目前獲得長(zhǎng)慶氣田天然氣配置量為140億方，西二線5億方供氣量做為補(bǔ)充氣源；公司未來(lái)將積極推進(jìn)鎮(zhèn)巴氣田、韓城煤層氣、延長(zhǎng)集團(tuán)氣源做為補(bǔ)充氣源，充分保障公司的天然氣供應(yīng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司天然氣銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議。 按照增發(fā)股本上限測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2014~2016年完全攤薄的EPS分別為0.38元、0.52元、0.70元，對(duì)應(yīng)2014~2016年P(guān)E分別為27倍、20倍、15倍，公司銷(xiāo)氣量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。 |
