宇通客車(600066)雙重政策利好 估值顯著提升
公司近況 2014 年12 月29 日財政部等四部委發布《關于2016~2020 年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》的征求意見稿，純電動客車運營補助政策今年有望出臺。 評論 新的補貼政策將有效緩解新能源客車補貼導致行業進入門檻降低、集中度下降的擔憂。2014 年始終困擾宇通客車估值提升的核心問題，是本輪較為慷慨的新能源客車補貼政策使得新能源客車行業進入門檻降低，此外對新能源客車的補貼按照長度進行補貼，與技術先進程度無關，這兩點無疑對行業龍頭和技術占優勢的宇通客車相對不利。但在2014 年12 月29 日的2016 年補貼政策中，對純電動客車首次明確按照性能差異化補貼，我們認為由于對于單位載質量能量消耗量未能達到最高補貼標準（0.3Wh/kg〃km）的客車而言，每輛車將少拿到約8 萬元（中央政府補貼4 萬元，地方政府補貼按照1:1 計算）補貼，競爭力將顯著下降。 我們預計純電動客車運營補助政策今年出臺。在2015 年1 月13～14 日舉行的首屆中國電動汽車百人會論壇上，國家相關部委和客車企業代表都表示希望能夠盡快出臺純電動客車運營補助政策。由于目前柴油機客車每年有約8 萬元的運營補貼，而純電動客車沒有運營補貼，因此不利于純電動公交客車的推廣。實際我們預計，這一政策將在今年出臺。 國際化帶來新的增長空間。宇通客車目前是全球客車行業銷量遙遙領先的龍頭車企，2014 年宇通出口約6500 臺，我們預計宇通2015 年的客車出口量有望進一步增長至7500 臺。 此外，本周一大盤大跌之后，我們認為短期內，宇通客車的防御性還會吸引資金流入。 估值建議 我們認為，一旦新能源客車補貼政策導致客車行業進入門檻降低、行業集中度下降的隱憂得到消除，宇通的估值水平將向正常的新能源汽車公司靠攏，估值中樞有望上移到16～18 倍。我們上調目標價45%至35 元，對應2015 年17 倍P/E。維持推薦。 風險 新能源客車行業競爭加劇，新能源推廣補貼不及預期。 |
