福田汽車(600166)2014年三季報點評:輕卡銷量下滑拖累盈利增長
業績低于預期。公司前3 季度實現營業收入255.91 億元，同比下降1.1%，歸屬利潤3.01 億元，同比下降42.2%，EPS 0.11 元，其中三季度營業收入67.86 億元，同比下降14.4%，歸屬利潤1314 萬，同比下降88.4%，對應EPS0.005 元。公司利潤大幅下滑的原因是毛利率下滑及費用上升所致。 受排放政策影響輕卡大幅下滑。公司核心業務輕卡前三季度銷售30 萬輛，同比下降18.6%，大幅低于行業增速，主要原因是國Ⅳ排放標準切換，公司整體產品升級，低端時代輕卡大幅下滑。輕卡銷量下降導致毛利率下滑，1-9 月毛利率13.1%，同比下降0.4 個百分點。 因產品需求下降導致費用上升較快。公司前三季度銷售費用同比上升5.8%，銷售費用率提升0.4 個百分點，管理費用同比上升12.2%，管理費用率提升0.9 個百分點，費用上升拖累業績增長。 現金流下滑，存貨管理良好。每股經營活動現金流-0.23 元，由正轉負，主要原因是現金收入大幅下滑所致。應收賬款周轉率6.75 次，下降2.7 次。存貨周轉率2.88 次，和去年持平。 預計15 年中高端輕卡需求有望恢復，福田康明斯發動機銷量擴大有望提升盈利貢獻比重。公司的中高端輕卡上升趨勢形成，持續的產品研發和推廣將有助于公司迎來國Ⅳ標準切換后的需求恢復。前三季度福田康明斯發動機累計銷售9.64 萬臺，同比上升25.67%比例提升12 個百分點，未來有望成為業績增長點。 財務與估值 因輕卡銷量低于預期，調整2014-2016 年每股收益分別為0.15、0.4、0.46元（原預測為0.46、0.50、0.57 元），綜合考慮可比公司平均估值水平，給予15 年16 倍PE 估值，對應目標價6.4 元，維持公司增持評級。 風險提示 經濟繼續下行影響公司產品需求，原材料成本上升影響盈利能力。 |
