光伏膠膜概念股深圳燃氣(601139)：燃氣盈利承壓 光伏膠膜表現亮眼
2021 年歸母凈利同比+2%，光伏膠膜增量對沖燃氣下滑深圳燃氣發布業績：2021 年實現營收214 億元，同比+43%，歸母凈利13.5億元，同比+2%，與業績快報一致；22Q1 實現營收68 億元，同比+56%，歸母凈利2.3 億元，同比-21%，天然氣漲價壓制氣電需求，斯威克業績表現持續亮眼。上游氣源淡季漲價幅度較高，城燃行業盈利能力仍受壓制，預計22-24 年歸母凈利為14.1/17.2/19.9 億元（前值17.6/21.6/-億元），對應EPS 為0.49/0.60/0.69 元。22 年分部估值：燃氣歸母凈利12.0 億元，15xPE（前值15x）；光伏膠膜歸母凈利2.1 億元，27xPE（前值34x）；目標價8.24元（前值10.51 元），維持買入評級。 高氣價壓制用氣需求，淡季漲價與售價調整帶來短期壓力2021/22Q1 公司天然氣銷售量同比分別為+14/+8%，其中深圳地區管道氣銷量同比+12%/-13%，主要是較高的天然氣價壓制了電廠和工商業的用氣需求。上游氣源價格持續高位運行，導致21Q4-22Q1 燃氣業務盈利能力持續受到壓制。由于管道氣淡季價格漲幅較大，我們預計22Q2 與22Q3公司燃氣業務仍面臨一定壓力。2022 年深圳燃氣價格調整與聯動機制落地，我們認為價格調整結果對公司短期影響偏負面、但聯動機制有利于公司中長期盈利修復。 光伏膠膜貢獻業績增量，收購價值有望逐步體現斯威克在22Q1 實現營收13.5 億元，同比+92%，凈利潤0.9 億元，同比+44%，得益于光伏組件需求增長與斯威克市場份額提升。公司持有51.2%股權，對應歸母凈利0.46 億元，對沖22Q1 燃氣板塊業績下滑影響。2022年全球光伏裝機需求有望推動光伏膠膜銷量快速增長，借助于深燃集團信用背書與資金優勢，我們看好斯威克同步擴充產能從而保持行業地位，預計2022 年貢獻歸母凈利2.1 億元。 下調目標價，維持買入評級 公司當前股價對應22-24 年PE 為13/11/9x。燃氣行業可比公司2022 年PE均值9x（華泰預測與Wind 一致預期），光伏膠膜行業為27x（Wind 一致預期）。預計22 年公司燃氣/光伏膠膜歸母凈利分別為12.0/2.1 億元，給予公司22 年燃氣板塊15x 目標PE（高于燃氣可比均值9x，溢價來源于公司上下游一體化布局清晰），光伏膠膜板塊27x 目標PE（與光伏膠膜可比均值一致），對應目標市值237 億元，目標價8.24 元（前值10.51 元）。 風險提示：國內外氣價大幅上漲風險；光伏膠膜需求不及預期；重大疫情影響燃氣需求。 |
