光伏膠膜概念股綠康生化(002868)深度研究：桿菌肽行業龍頭 擴產能發力成長
公司是專注于獸藥領域的高新技術企業。業務范圍涵蓋獸用預混劑、原料藥等，以及食品添加劑、飼料添加劑以及生物農藥等多個領域。 核心產品桿菌肽類產品發展前景良好。（1）公司主要產品為桿菌肽，主要包括桿菌肽鋅預混劑（BZN）和亞甲基水楊酸桿菌肽預混劑（MDAB）。近年公司收入和利潤整體保持增長，盈利能力穩定，桿菌肽貢獻毛利95%以上。（2）桿菌肽類產品在抗菌素中，相較其替代品有無殘留、不產生耐藥性、配伍范圍廣等明顯優勢，在飼料中應用廣泛，未來甚至有替代現有弱勢品種的可能，公司所在的細分產業發展前景良好。 市占率高且穩定，軟實力突出。公司是細分行業龍頭，桿菌肽類國內市占率在60%左右；公司質控體系完整，研發投入比例高，已掌握桿菌肽產品生產的核心工藝，并能夠根據市場需求研發創新，產品優質穩定。 募投項目解決產能瓶頸+提升研發能力。公司深耕成熟市場和客戶，并將經驗復制以開拓新興市場，2400噸/年活性桿菌肽擴建項目著力用于生產規模進一步擴大，有利于公司發揮規模優勢拓展市場，增強盈利能力。 投資建議：2017年部分產品添加政策調整，對公司增長略有拖累。但總體來看，我們認為公司產品與其替代品相比優勢明顯，生產工藝成熟先進，具備較大潛力。我們預計17-19年公司利潤0.95億、1.23億和1.53億，對應當前PE30.7、23.7和19.1倍，首次覆蓋，暫無評級。 風險提示：銷售地政策變動、匯率波動、環保因素等 |
