生產光伏級EVA上市公司 光伏級EVA概念股解析 國泰君安：光伏行業高景氣帶動光伏膠膜核心材料EVA和POE需求 國泰君安證券認為，因地緣政治風險導致能源價格上漲，海外高電價持續，光伏技術進步加速經濟性和轉化效率提升帶動光伏裝機繼續超預期。光伏行業高景氣帶動光伏膠膜核心材料EVA和POE需求。推薦：1）光伏級EVA供應商：東方盛虹、聯泓新科、榮盛石化，2）POE產業鏈潛在供應商：衛星石化。
光伏級EVA概念股東方盛虹(000301)：煉化一體化巨頭 新材料注入新動能 東方盛虹是煉化一體化巨頭，具備1600 萬噸煉化、配套110 萬噸乙烯、280萬噸PX 以及30 萬噸光伏級EVA 等下游眾多化工產品產能。公司的滌綸長絲業務專注于差別化纖維，附加值高，預計未來受益于煉化一體化，產品毛利率將繼續在行業中領先。公司于2021 年并購斯爾邦切入新材料領域，光伏EVA業務保持高景氣度，業績有望邁入新臺階。參考同行業估值，按照2023 年12倍PE，給予公司目標價24 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司為煉化一體化巨頭，高化工品比例優勢顯著。公司是全球煉化行業巨頭，其控股的盛虹煉化1600 萬噸煉化項目于2022 年5 月順利投產，單套規模全國第一，在工藝路線、生產成本、區域位置等多個方面優勢領先。該項目配套下游110 萬噸乙烯、280 萬噸PX 以及下游眾多高端化工品。我國力爭實現雙碳目標背景下，盛虹煉化項目按照“多化少油、分子煉油”理念，充分發揮后發優勢，下游化工品占比約69%，生產高附加值化工品獲得更高的溢價。盛虹煉化產出PX 直供虹港石化生產PTA，虹港石化產出品PTA 和盛虹煉化產出品MEG提供給國望高科生產差別化纖維，實現“從一滴油到一根絲”產業鏈布局。 PX-PTA-聚酯產品結構合理，抵御成本端周期性波動。公司自聚酯產業鏈起家，目前具備PX 產能280 萬噸，PTA 產能390 萬噸，下游配套差別化纖維產能260萬噸。公司上下游產能匹配，上游原料大部分用于自供，少部分外售。成本端PX 和PTA 供應來源穩定，生產的差別化纖維附加值高，盈利能力有望跨越周期。 并購斯爾邦切入新材料領域。斯爾邦主要以甲醇為核心原料，生產丙烯腈、MMA、EVA、EO 等高附加值烯烴衍生物，是目前全國最大的光伏EVA 和丙烯腈生產企業。2021 年底，公司成功并購斯爾邦，新材料業務可與煉化項目形成更強的協同效應，降低原料成本。光伏EVA 生產難度高，供需仍處于緊平衡狀態，預計光伏行業將持續景氣。 風險因素：原油價格大幅波動的風險；主要原料及產品價格波動風險；全球疫情防控不及預期的風險；中美貿易爭端加劇的風險；公司后續項目進度不及預期的風險；我國光伏裝機增速不及預期風險；石化行業產業政策變動風險；匯率波動風險。 投資建議：考慮到盛虹煉化一體化項目逐步達產貢獻的增量，以及未來斯爾邦新能源新材料項目推進，預計公司未來3 年盈利中樞將持續提升。我們預計公司2022/23/24 年歸母凈利潤分別為72/124/160 億元，對應EPS 預測分別為1.15/2.01/2.61 元。當前股價對應PE 分別為17/10/8 倍。我們以煉化一體化項目基本達產后的2023 年業績為估值基準，參考民營煉化龍頭榮盛石化、恒力石化，化工新材料龍頭萬華化學估值，2023 年Wind 一致預期平均估值8.3xPE。 另外，預計2023 年，公司光伏EVA 毛利占比超過12%，仍需參考光伏EVA材料龍頭聯泓新科2023 年Wind 一致預期估值38.5xPE，考慮公司新能源新材料化工品持續爆發潛力，給予公司一定估值溢價，按照2023 年12 倍PE 估值，給予公司中期目標價24 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
光伏級EVA概念股聯泓新科(003022)：EVA景氣高位 延鏈補鏈一體化發展未來可期 事件 公司發布2022 年半年報：公司2022 年H1 實現營收39.4 億元，同比增加2.93%；實現歸母凈利潤4.6 億元，同比降低15.61%；實現扣非后歸母凈利潤3.7 億元，同比降低24.74%。2022 年Q2公司實現營收23.78 億元，環比Q1 上漲52.83%，同比去年同期上漲17.55%；實現歸母凈利潤3.59 億元，環比Q1 上漲235.51%，同比去年同期上漲32.47%。 簡評 EVA 裝置技改完成，公司業績增長符合預期 公司2022 年H1 實現營收39.4 億元，同比增加2.93%；實現歸母凈利潤4.6 億元，同比降低15.61%；實現扣非后歸母凈利潤3.7億元，同比降低24.74%。報告期內，公司業績下降主要系Q1，募投項目 EVA 管式尾技術升級擴能改造，EVA 等產品產銷量減少。但隨著3 月公司EVA 裝置技改完成并達到預期效果，光伏級EVA 排產比例大量提升，同時受益于下游光伏需求旺盛，公司Q2 實現歸母凈利潤3.59 億元，環比Q1 上漲235.51%，同比去年同期上漲32.47%。報告期內，EVA 營收13.3 億元，同比增長7.79%；EOD 營收4.2 億元，同比增長2.48%。 新項目與規劃項目有序推進，多元化產線規劃齊頭并進公司在現有產業鏈基礎上，延鏈補鏈，大力布局新能源和高端新材料產品。“EVA 裝置管式尾技術升級改造項目”已于2022 年3月完成，EVA 年化產能在15 萬噸以上；2021 年，公司變更原募投項目“6.5 萬噸/年特種精細化學品項目”剩余募集資金用途，用于投資新建“10 萬噸/年鋰電材料-碳酸酯聯合裝置項目”，至21 年末該項目已完成工藝包設計和基礎設計，計劃于2022 年底前建成中交，項目所需主要原料EO、甲醇等均為公司或子公司自產，與公司現有產業鏈充分協同，可實現資源的循環與綜合利用，成本競爭優勢明顯。聯泓化學“2 萬噸/年超高分子量聚乙烯和9 萬噸/年醋酸乙烯聯合裝置項目” 計劃于 2023 年上半年建成；2022年6 月，公司投資華宇同方，規劃建設“1 萬噸/年高純特氣和3000 噸/年碳酸亞乙烯酯項目”，計劃與2023 年下半年建成投產；子公司科院生物“年產20 萬噸乳酸及13 萬噸聚乳酸項目”目前已啟動一期項目建設工作，計劃于 2023 年底一期建成投產，2025年底二期建成投產；公司DMTO+OCC 聯合裝置全年優化生產運行，甲醇單耗全年均值降至2.65 噸甲醇/噸烯烴，優于行業平均 水平，保持行業領先地位，子公司聯泓化學為公司提供MTO 級甲醇，大幅降低甲醇成本，一體化協同效應顯著。 公司優化產品結構，承接光伏級EVA 需求 今年以來，光伏裝機量提速，帶動光伏級EVA 需求不斷上升。截止7 月末，光伏級EVA 價格2.8 萬元/噸，相較于年初價格1.83 萬元/噸，上漲53%，相比去年均價2.2 萬元/噸，上漲29%。據我們測算，22 年、23 年光伏級EVA 需求分別在120 萬噸與140 萬噸。預計國內EVA 將在2023 年底共計新增約70 萬噸產能，但多數企業生產光伏級EVA 需要一定調試周期，因此新增產能不能快速供應光伏級EVA 增量，預計未來兩年光伏級EVA供給相對需求偏緊。公司EVA 裝置技改完成后，EVA 產能達到15 萬噸以上，公司緊跟市場需求，報告期內全部排產高 VA 含量等高附加值產品，進一步優化了產品結構，其中光伏膠膜料排產占比穩定在 80%以上。隨著國內外光伏裝機提速，光伏級EVA 需求將不斷上升，未來兩年，公司EVA 項目有望貢獻業績增長。 盈利預測與估值：預計公司2022、2023、2024 年歸母凈利分別為13.9、17.1、21.1 億元，對應PE 46.2X、37.6X、30.5X，維持“增持“評級。 風險提示 技術進步的替代風險；下游需求不及預期；項目投產不及預期。
光伏級EVA概念股榮盛石化(002493)：石化為盾筑護城河 新材料為矛驅動成長 自下而上延伸產業鏈，奠定垂直一體化優勢 榮盛石化是國內綜合實力領先的石化和纖行業龍頭企業之一，產業鏈秉承自下而上的發展策略，由傳統的紡織制造逐漸向上游聚酯-PTA-PX 產業鏈延伸，2019 年12 月，浙石化一期2000 萬噸煉油裝置投產，具備400 萬噸PX、140 萬噸乙烯的生產能力，從聚酯延伸到煉油石化領域；2022 年1月13 日，浙石化二期全面投產，最終形成了4000 萬噸煉油、900 萬噸PX、280 萬噸乙烯的生產能力，下游產品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波動及抗風險能力。 聚酯產業格局基本形成，行業壁壘進一步提高 當前聚酯產業鏈處于擴張和整合階段，且表現為完善產業鏈并追求規模效應，從而增強綜合競爭力及抗風險能力，近年來PX、PTA 新增產能陸續落地，對外依存度逐漸降低，落后產能加速出清，行業集中度提升，公司產能PX1060 萬噸/PTA1880 萬噸/聚酯445 萬噸，其規模優勢和技術代際優勢是獲取競爭優勢的關鍵。同時行業競爭又進一步導致進入者壁壘提高，聚酯產業鏈格局基本奠定，業績向上彈性空間較大。 乙烯產業鏈至暗時刻已過，未來2-3 年新增產能有望放緩隨著我國多套大型煉化一體化和煤化工深加工項目的建成投產，特別是2021-2022 年是全球乙烯產能投放的高峰期，其中2021 年新增產能達到1000 萬噸，2022 年預計新增產能達到1011 萬噸，行業競爭壓力明顯增大。 但進入2023-2025 年，乙烯投產進度放緩，平均每年新增產能為704 萬噸，隨著原有產能的消化，聚烯烴盈利有望改善。浙石化擁有生產高端聚烯烴的關鍵原料1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯領域取得突破。 高端新材料是公司全產業鏈布局的重要抓手 浙石化30 萬噸EVA 已順利投產，目前可以全部產出光伏料級產品，2022年有望貢獻超額利潤，公司持續看好光伏賽道，二期EVA 項目穩步推進；20 萬噸DMC 產能釋放，受益于鋰電需求，DMC 仍有較大增量空間；1 期26 萬噸的PC 裝置已投產，待2 期26 萬噸PC 投產后，浙石化有望成為國內領先的PC 生產商。金塘園區主要建設內容包括100 萬噸苯乙烯下游產品、32 萬噸/年尼龍66 裝置。 盈利預測與估值：考慮高油價影響，公司2022/2023/2024 年業績預測分別為163/193 億/224 億，對應2022 年5 月14 日市值PE 分別為 9/7/6 倍。 考慮到公司二期全面投產帶來遠期盈利空間及EVA 行情景氣度較高，給予公司2022 年歸母凈利潤12 倍PE，目標價19.3 元/股，維持“買入”評級。 風險提示：油價劇烈波動的風險；終端需求不及預期的風險；行業競爭進一步加劇的風險；后續項目投產不及預期的風險 |
