陽光電源(300274)14年預增50%-70% 15年行業分布式有望正式啟動
結論與建議： 陽光電源14 年業績預增50%~70%，國內光伏雖低于預期，但仍保持龐大的體量，配合海外市場拓展，公司逆變器產銷兩旺的同時，電站建設業務保持快速增長。公司利用超募資金進一步加大地面分布式電站建設力度，保障了15 年電站業務的繼續躍進。 預計公司2014~16 年，YoY 分別增長64.91%、56.43%和30.70%；EPS 分別為0.454 元、0.709 元和0.927 元。15、16 年P/E 分別為25 倍和19 倍。 維持買入投資建議，目標價21 元（15 年30x） 14 年預增50.25%~72.35%： 實現凈利潤約2.72 億元~3.12 億元，Q4 單季凈利潤約為1.5 億元~1.9 億元，YoY 增長117%~175%，QoQ 增長421%~562%，年末逆變器銷售高峰、EPC 項目集中結算，拉動Q4 業績井噴。同時公司披露14 年因募集資金利息收入和政府補貼，貢獻非主營凈利約0.52 億元。 預計 15 年光伏逆變器出貨5.5GW：14 年國內光伏并網量可能略超10GW，低于年初的預期目標，不過體量依舊龐大。市場將低于預期歸咎于政策末端落實不力、棄光現象頻發以及缺乏資金支持等原因，我們認為15年政策對光伏的扶持不會改變，并將進一步細化，尤其對分布式的政策、資金支持將更為完善。我們看好國內15 年的光伏裝機，特別是分布式領域的正式起步，并由此帶動的小型逆變器需求，加上公司海外業務的拓展，我們預計公司15 年逆變器出貨量繼續保持快速增長。 風能變流器預計增長5 成：群益預計15 年是風電的大年，能源局進一步推動風電平價上網、鼓勵海上風電建設都將拉動15 年風電裝機并網，預計15 年國內風電并網量將超過20GW，增幅超過40%。 斥資 5 億元搭建電站建設平臺：公司擬設立陽光電源能源科技有限公司，涉及利用超募資金5 億元，其中3.29 億元用于投資5 個合計150MW 電站項目，計劃于15 年上半年完成并網，包括1）肥東石塘鎮20MW+20MW 地面分布式光伏電站（資本金7200 萬元）、2）宿州埇橋區20MW+20MW 地面分布式光伏電站（6800 萬元）、3）長豐下塘鎮20MW 地面分布式光伏電站（5160 萬元）、4）蘭州永登縣20MW 光伏電站（5160 萬元）、5）青海格爾木30MW 光伏電站（8550 萬元）；另外1.71 億元將用于開發累計150MW-500MW 光伏電站資源的資金需求。另，公司擬斥資1527 萬元采購光伏中功率產品自動化組裝設備。 業績預測：預計公司2014~16 年營收分別達到34.65 億元、58.84 億元和78.40 億元，YoY 分別增長63.39%、69.83%和33.26%；實現凈利潤分別為2.99 億元、4.67 億元和6.54 億元，YoY 分別增長64.91%、56.43%和30.70%；EPS 分別為0.454 元、0.709 元和0.927 元。15、16 年P/E分別為25 倍和19 倍。維持買入投資建議，目標價21 元（15 年30x） |
