大智慧(601519)互聯網券商揚帆起航
事件： 2014年，公司實現營業收入8.2億元，同比下降8.25%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.07億元，同比增長816.9%；歸屬于母公司所有者權益合計30.3億元，同比增長3.88%；基本每股收益0.05元。公司擬定2014年度不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉增股本。 點評： 1、出售子公司獲取投資收益扭虧為盈。盡管公司2014年度合并報表實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.07億元，但是扣除非經常性損益后的凈利潤為虧損6.25億元，主要系處置子公司杭州大彩、無錫君泰、上海獅王等取得了投資收益7.01億元，彌補了經營性虧損。 2、成本費用增加致經營性虧損。報告期內，公司綜合毛利率由80.35%下降至51.53%，分產品結構來看，金融資訊及數據PC終端服務系統毛利率由84.1%大幅下降至33.6%。經營性虧損主要因成本增加，以及銷售和管理費用增加所致，一是對新并購企業的整合以及公司業務調整和轉型，以及出售天津民泰、杭州大彩、無錫君泰、上海獅王產生了較大成本，約1.77億元，遠高于上年同期的47.4萬元；二是行業競爭加劇，為拓展市場而進行的產品開發、市場推廣及營銷活動增加，導致銷售和管理費用大幅增長，報告期內，銷售費用率和管理費用率分別為71.89%和73.53%，同比分別上升20.92和14.75個百分點；三是為布局云計算、大數據和互聯網金融進行了大量的投入。 3、收購湘財證券成首家互聯網券商。公司擬以現金和發行股份的方式以85億元總價收購湘財證券100%股權，同時向不超過10名其他特定投資者發行股份4.95億股并募集配套資金27億元，用于湘財證券增加、補充營運資金。湘財證券是綜合類證券公司，截至2014年末在全國41個大中城市設有53家證券營業部，擁有70萬投資者客戶。 大智慧與湘財證券將進行深度戰略合作，雙方將共享資源、優勢互補，大智慧的互聯網金融客戶群、在大數據方面的積累和服務能力及互聯網金融信息服務平臺，將與湘財證券的傳統商業進行結合，為投資者提供以資產管理為中心，集信息、資訊、交易、銷售理財等金融服務為一體的一站式互聯網金融服務平臺。 我們認為，大智慧收購湘財證券后將真正變身為純互聯網證券公司，其對整個證券行業的重大影響將是難以估量的，也將對目前證券市場的格局產生影響，兩家公司的客戶可以相互導入，形成業務協同效應、溢出效應。重組后的大智慧將是以互聯網金融信息服務為基礎的創新型證券公司，未來發展前景非常好。公司股票復牌后已經連續5個漲停，從短期交易角度來看合理股價，已不是市盈率法、現金流量法等一般估值方法所能適用的，我們從補漲和重組溢價兩個部分對其進行估價。在公司停牌半年之久的時間內，業務類型最接近的上市公司同花順（300333）和東方財富（300059）已有3-4倍的漲幅，公司股價存在大幅的補漲預期；參照中紡投資重組安信證券，考慮到重組湘財證券的溢價效應；再考慮未來市場的系統性風險，我們認為，重組完成前大智慧股價將有4倍以上的漲幅，股價可能會達到30元以上。 4、盈利預測及評級。考慮收購湘財證券后合并計算，預計公司2015-2017年凈利潤增速分別為459.78%、61.73%和56.22%，攤薄后EPS分別為0.16、0.25和0.39元，上一交易日收盤股價對應PE分別為56、35和22倍；目前公司相對估值合理，考慮到公司轉型為互聯網券商后的估值溢價，給予公司“增持”評級。 5、風險提示：1）成本費用控制不力；2）與湘財證券整合效率低于預期；3）市場系統性風險。 |
