鈣鈦礦電池設(shè)備概念股西子潔能(002534)深度報(bào)告：余熱鍋爐龍頭 熔鹽儲(chǔ)能打開成長(zhǎng)空間
投資要點(diǎn) 余熱鍋爐龍頭，熔鹽儲(chǔ)能打造新增長(zhǎng)極，拿單能力持續(xù)增強(qiáng)公司是全國(guó)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐龍頭，為客戶提供節(jié)能環(huán)保設(shè)備和能源利用整體解決方案，并積極進(jìn)軍熔鹽儲(chǔ)能市場(chǎng)。2021 年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為65.8、4.2 億元，分別同比增長(zhǎng)23%、-18%，近五年?duì)I收CAGR達(dá)17%。2021 年公司累計(jì)新增訂單90.4 億元（同比增長(zhǎng)45%），年底在手訂單71.4 億元，訂單飽滿發(fā)展可期。 余熱鍋爐：華為管理變革助力訂單數(shù)量、質(zhì)量提升余熱回收大幅降低碳排放，國(guó)務(wù)院頒布多政策扶持余熱行業(yè)發(fā)展。我們測(cè)算2021-2030 年電站類余熱鍋爐市場(chǎng)空間CAGR 為6%；工業(yè)類余熱鍋爐隨下游行業(yè)資本開支回暖、存量更新?lián)Q代進(jìn)入景氣周期，需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。 公司自2019 年引入傳世智慧團(tuán)隊(duì)，借鑒華為管理模式，形成“以客戶為中心，以奮斗者為本”的經(jīng)營(yíng)理念，2020 年、2021 年余熱鍋爐業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別達(dá)39%、19%，市占率迅速提升。 熔鹽儲(chǔ)能：三大應(yīng)用催生千億市場(chǎng)，“零碳園區(qū)”首個(gè)訂單落地熔鹽儲(chǔ)能是全球第三大儲(chǔ)能模式，在全球儲(chǔ)能市場(chǎng)中占比1.6%。火電機(jī)組靈活性改造、光伏光熱儲(chǔ)能一體化、零碳智慧能源中心是熔鹽儲(chǔ)能的三大主要應(yīng)用，其中火電機(jī)組靈活性改造市場(chǎng)空間超千億。 公司擬分別收購(gòu)熔鹽儲(chǔ)能系統(tǒng)集成龍頭赫普能源、電極鍋爐制造龍頭蘭捷能源51%股權(quán)，與公司鍋爐技術(shù)、解決方案能力優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，切入熔鹽儲(chǔ)能千億市場(chǎng)。 2022 年3 月，價(jià)值1.9 億元的“綠電熔鹽儲(chǔ)能示范項(xiàng)目”訂單落地，是公司繼西子航空零碳智慧能源工廠后打造的首個(gè)綠色零碳產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，商業(yè)邏輯得到市場(chǎng)認(rèn)可，未來有望快速?gòu)?fù)制。 盈利預(yù)測(cè)及估值 公司作為能源利用整體解決方案供應(yīng)商，在熔鹽儲(chǔ)能商業(yè)化領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為5.5/7.4/8.1 億元，同比增長(zhǎng)30%/35%/10%，對(duì)應(yīng)PE 19/14/13 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn) |
