東軟集團(600718)分拆醫療板塊釋放活力 引入弘毅高盛共享資源
醫療板塊的分拆有利于釋放更多活力，研發投入對母公司的財務壓力有望得到減輕。東軟醫療與飛利浦的合作建立了優秀的團隊及高質量產品優勢，但特殊的股權結構在后期對東軟醫療的全球化有所制約，因此公司去年回購了大部分股權。另外，東軟醫療、熙康均對研發與營銷有較大的投入需求，分拆有利于釋放活力，弘毅等第三方投資機構沒有業務競爭關系，其增資則有助于減少對母公司的財務壓力。同時東軟集團獲得資金亦可加大對大數據、汽車電子等板塊進行更多的投入。 東軟醫療板塊可與弘毅、高盛等機構實現醫療健康產業資源的共享，形成協同效應。醫療健康板塊是弘毅的重點投資方向，其已經有多方面布局，例如投資上海最大的民營醫院楊思醫院；高盛在全球范圍內的醫療產業亦有眾多投資。東軟醫療與熙康均可有望與之實現資源共享，產生更大的協同效應。本次交易對東軟集團不僅是資本的合作，更是資源的整合。 中國領先的醫療IT 系統提供商，東軟集團繼續加大投入醫療大數據。公司在醫院和醫保信息化領域保持領先優勢，本次合作有助于公司繼續加大在醫療大數據領域的研發投入，將服務于商業保險、社保領域實現醫療成本控制。公司在醫療IT、設備、服務全產業鏈協同布局，形成綜合醫療健康產業平臺式發展趨勢。 估值建議 若不考慮本次交易所帶來的投資收益，我們預計公司2014~2016年收入分別為84/96/110 億元，EPS 分別為0.39/0.44/0.50 元，當前股價對應2014~2016 年P/E 分別為45.3x/40.0x/35.1x。基于信息化與互聯網的新型醫療健康產業趨勢明顯，作為行業龍頭布局最早且最全面，公司可以占據最核心的競爭地位。維持“推薦”評級，給予目標價21.5 元，對應2015 年EPS 的估值為50 倍。 風險 本次交易尚需獲得批準；資源整合效果低于預期。 |
