上海電氣:新能源趨勢向上，火電訂單超預期
事件:2013年營收同比上升2.77%，凈利潤同比下降9.48%。2013年公司實現營業收入792.15億元，同比上升2.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤24.63億元，同比下降9.48%。稀釋每股收益0.19元。公司擬每10股派0.75元（含稅）。 點評: 收入平穩，凈利潤略降。2013年公司收入體量平穩，各項業務收入同比變動幅度不超過約10個百分點。凈利潤下滑主要原因是:（1）資產減值損失12.57億元，同比增29.84%。資產減值損失增長主要來自于存貨跌價損失計提8.29億元，同比增長87.85%。（2）投資收益8.61億元，同比下降5.61%。 高效清潔能源收入、毛利率略降，燃氣輪機進展顯著。2013年公司高效清潔能源設備收入328.65億元，同比降8.6個百分點；毛利率20.2%，同比略降0.3個百分點。其中，輸配電業務收入同比增7.6%，電站設備業務收入同比降12.7%。公司高效清潔能源業務亮點有二:（1）火電新增訂單超250 億元，同比增幅顯著。（2）燃氣輪機方面取得顯著進展，公司基本具備E、F級燃氣輪機制造技術，月產能達一臺。同時積極引進H級技術。隨著各地區“煤改氣”政策的逐步推行，燃氣發電市場將迎來需求增長，公司該項業務將受益。 新能源:風電收入、核電訂單增長較快。2013年公司新能源業務收入58.89億元，同比降10.9%；毛利率9.4%，同比降2.8個百分點。其中，風電產品營業收入同比增長14.1%，核電核島營業收入同比減少26.6%；毛利率下滑主要源于鑄鍛件產品市場需求低迷，價格持續降低。公司新能源業務亮點有二:（1）風電收入同比增14.1%，主要原因為國內風電市場回暖，且訂單價格回升。（2）核電核島設備訂單超16億元，同比增幅明顯，將在未來數年逐步確認為收入。 工業裝備收入穩定增長。2013年公司工業裝備收入254.67億元，同比增7.2%；毛利率21.8%，同比增0.9個百分點。其中電梯業務收入同比增29%。預計未來幾年國內電梯產業增速10-15%，公司該業務亦將穩定增長。 現代服務業積極拓展業務模式。2013年公司現代服務業收入203.49億元，同比增3.8%；毛利率10.8%，同比增0.3個百分點。公司積極拓展業務模式，于上海自貿區內設立融資租賃公司，使得租賃業務步入新一輪發展。 期間費率穩定。2013年公司期間費率12.94%，同比增0.44個百分點。各項費用率同比增幅不超過0.4個百分點。 未來預判。（1）新能源:2014年開始公司AP1000產品陸續交貨，公司核島在手訂單220億元以上，我們預計每年核島收入40億元左右；考慮到風電每年30多億的銷售收入，公司新能源板塊年收入70億元左右。風電產品價格逐步回升，預計該板塊毛利率逐漸回升。（2）高效清潔能源:2013年國內火電招標量同比大幅增長，但中標價格有繼續下降趨勢；燃氣發電需求旺盛，公司是少數能夠成套化生產燃氣發電設備的企業。預計未來兩年高效清潔能源板塊收入穩定增長，毛利率維持穩定。（3）工業裝備 :考慮到國內電梯行業需求穩定，預計工業裝備產品穩定增長。 盈利預測與投資建議。預計公司 2014-2016 年凈利潤分別同比增長8.22%、10.44%、11.35%，每股收益分別達到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核電重啟、煤改氣、上海國資改革等多項政策，結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2014年18-22 倍市盈率，對應股價為 3.78-4.62元，維持公司“增持”的投資評級。 主要不確定因素。電源投資下降風險，毛利率下降風險，匯率風險。 |
