露天煤業(002128)采礦權價值被低估
露天煤業是東地區最大的褐煤生產企業,煤炭銷售價格在過去兩年呈現顯著下降趨勢,公司2014 年原煤銷售價格約為117 元/噸，比2013 年全年均價下降11.2%。但是，隨著能源局限產政策逐步發酵、下游需求逐步回暖，明年褐煤銷售均價比今年應有小幅上升，上升勢頭已在今年四季度初步顯現。露天煤業一號露天礦采礦權評估價格為3.92億元,可采儲量13億噸,單位采礦權價格僅為0.29 元/噸；扎哈淖爾采礦權價款僅為3.7 億元，對應30 年可采儲量為4.62 億噸，相當于噸煤可采儲量價格僅為0.8 元。極低的采礦權價款意味著公司無形資產未來有極大的升值空間。 公司增發收購霍林河坑口電廠100%股權募集資金約20 億元，增發股份3.5億股，推算股東蒙東能源將現金3-4 億元參與收購。霍林河坑口電廠裝機容量為2*60 萬千瓦，符合國家在煤炭富集地區建設大型坑口電廠的指導方向。2013 和2014 年兩臺機組分別進行脫硝改造，預計年內脫硝改造將全部完成，2015 年利用小時數將有明顯提升。 公司財務杠桿使用極為謹慎， 2013 年末資產負債率僅為35%，遠低于國內煤炭企業平均負債水平。對于處于行業景氣周期底部的煤炭企業，低負債運營的財務負擔較低，為未來資本擴張打下了堅實的基礎。 如果按照褐煤采礦權價格2 元/噸進行保守計算，公司無形資產部分增值將達到27.6 億元，對應市凈率僅為1.22 倍。根據可比公司采礦權價款實際交易情況，褐煤采礦權單價應在3-5 元/噸，露天煤業采礦權的低賬面價值已造成公司股價低估。預計2014-16 年露天煤業EPS 分別為0.25 元、0.31 元和0.35元（已攤薄），現價對應PE 分別為32X、21X 和18.7X；維持公司“增持”評級。 風險提示：褐煤價格下降；火電上網電價下調。 |
