橫店東磁:從精益穩健到進階求新
研究機構：國海證券 分析師：王凌濤 撰寫日期：2014-11-12 投資要點: 橫店東磁是目前全球最大的永磁鐵氧體生產企業和國內最大的軟磁鐵氧體生產企業,產品廣泛應用于家用電器、通訊、電子、汽車等下游行業,是國內磁性材料行業的龍頭企業。公司2009 年跨界進入光伏新能源領域,目前已形成太陽能電池片與模組,太陽能多晶、單晶硅片的穩定供應能力。總體來看,磁性材料分支領域的格局比較穩定,光伏分支前兩年因行業低谷虧損較多,經過公司的堅持與努力,當前產銷狀況已經逐步好轉,今明兩年將逐步實現減虧轉盈。 1.永磁鐵氧體國內龍頭。 公司是全球最大的永磁鐵氧體生產企業,產品包括高性能電機磁瓦、機殼,喇叭磁鋼,微波爐磁鋼等多種產品。 微波爐磁鋼和喇叭磁鋼是相對中低端的產品,公司的市場份額較高,行業格局也相對穩定。高性能電機磁瓦與機殼是公司仍較具發展潛力的中高端產品,今年上半年公司永磁事業部新開發的客戶基本都集中在機殼和高性能磁瓦領域,尤其是在技術上對日本競爭對手的高端產品實現替代的9 系和12 系產品的逐步起量將使永磁類產品中高端產品的比重持續提高,這將有效提高永磁類產品的盈利水平。 永磁鐵氧體就其電特性來說,電阻率比金屬、合金磁性材料大得多,而且還有較高的介電性能,在高頻時具有較高的磁導率,主要適用于高頻弱電領域,譬如說家電、音響喇叭等等。由于單位體積中儲存的磁能較低,飽合磁化強度也較低,限制了它在要求較高磁能密度的低頻強電和大功率領域的應用,因此并不適于需要大功率輸出的電機馬達或高性能磁性裝備。不過憑借成本和材料的優勢,永磁類鐵氧體材料在家電、汽車、通行4C 等領域依然有廣闊的應用空間,而且由于永磁類鐵氧體對磁瓦需求規格較為統一,該領域公司的龍頭優勢很難被撼動。 2.軟磁鐵氧體函待增強。 從公司近幾年的年報披露來看,軟磁鐵氧體的銷售收入增長并不理想,毛利率也基本在30%左右波動。增長乏力的主要原因在于公司的軟磁的主要應用對象傳統臺式電腦與筆記本電腦受智能手機和平板電腦的沖擊,需求仍呈現下降趨勢,而新品開發的節奏并未有效跟上市場的快速變化。目前公司已經在積極推進新材質、新產品、新客戶的開發力度,期冀未來能有效改變市場預期。 從數據上看來,軟磁材料是公司的短板所在,但這也正是公司未來有希望實現超預期成長的可能領域。公司是國內最大的軟磁鐵氧體生產企業,在軟磁方面并不缺乏制造優勢。軟磁的主要應用領域是消費電子,消費電子的主要特點是技術與生產要求的快速迭代與更新,這方面公司如能通過行業整合或吸收的方式進行加強,將有效縮短與日本的tdK、住友、日立、FDK 這些主要競爭對手的差距。 3.光伏扭虧進行時。 公司2009 年看到光伏領域的市場機會跨界進入太陽能電池與模組、硅晶片制造領域,但受2011-2012 年光伏行業供需失衡及歐美雙反制裁等因素的影響,全行業普遍虧損,公司也因部分重要客戶經營嚴重困難而出現了較大比重的壞賬計提和固定資產減值。2013 年后,行業逐漸走出困局,目前全國有效總產能約為45GW,與2012年的60GW 相比下降了約25%,這一輪行業洗牌和整合暫告一段落。在這樣的行業背景下,公司的產能利用率逐漸恢復,雖然今年仍有一定的虧損,但同比去年已有明顯好轉。與磁性材料相比,光伏在公司整體利潤中占比較小,因此隨著虧損額度逐漸減少,對整體利潤的負面影響已降低很多。從2013 年年報與今年半年報的情況對比,公司去年扭虧的重點工作是降低庫存占比,而今年公司已經開始逐步提升產能利用率,我們預計公司光伏領域明年將有望扭虧為盈,為公司帶來一定的業績彈性。 4.給予橫店東磁買入評級。 公司的主營業務條理非常清晰:磁性材料+光伏新能源。永磁材料領域已達到全球產能第一,未來隨著高端材料比重的不斷提高盈利能力有望進一步提升,軟磁材料公司自身的研發能力如能進一步加強將有望實現進階增長,而光伏領域明年的扭虧為盈將為業績帶來相當的彈性。在上述假設下,我們預計公司14-15 年的EPS 分別為0.912、1.196 元,公司目前股價對應今年與明年EPS 的估值分別為24.21 倍和18.46 倍。與同類型上市公司相比,當前估值明顯偏低,給予買入評級。 風險提示: 1. 公司杞縣硅晶片扭虧進度低于預期,太陽能電池下游市場復蘇力度不及預期。 2. 美歐對我國太陽能加工的遏制政策因不可抗原因再次惡化。 3. 公司軟磁鐵氧體開發與市場拓展成長低于預期。 |
