西山煤電(000983):焦煤價格階段性企穩回升,維持買入評級
焦煤價格階段性觸底回升,預計公司凈利潤1季度開始環比改善 受煤炭限產政策,粗鋼產量增長以及鋼廠補庫存影響,焦煤價格去年8月份觸底,9月份開始出現階段性企穩回升。公司所在地山西柳林4號主焦煤/古交2號焦煤價格從3季度低點至今分別上漲了55元/噸和30元/噸。由于3、4月是焦煤需求旺季,因此我們認為價格漲幅短期內仍將持續。由于公司利潤主要來自于焦煤(2013年煤炭毛利占比86%),因此我們認為公司凈利潤從1季度開始將出現環比小幅改善。 由于限產政策等影響,下調產量預測 自去年下半年國家出臺限產政策,同時對于山西省在建整合礦,部分持過渡礦井采礦證生產的礦井,證照到期后將不允生產,因此我們降低了公司整合礦產量的預期,將公司2014/15/16年煤炭產量假設分別下調7%/5%/5%。 下調盈利預測,預計2015/16年公司凈利潤僅小幅增長 由于下調了煤炭銷量及價格假設,我們將2014/15/16年EPS預測分別從人民幣0.42/0.48/0.53下調至0.10/0.12/0.15,下調后的盈利預測與市場一致預期的差異分別為-31%/1%/3%。雖然我們認為煤炭價格出現階段性企穩回升,但我們預計公司2015/16年盈利增長有限,主要考慮到下游鋼鐵行業產量增速放緩,以及新增煤炭產能釋放,我們對2015/16年的焦煤價格持謹慎態度。 估值:目標價從人民幣10.8元下調至9.0元,維持“買入”評級 目標價基于1.68倍市凈率和2015年每股凈資產預測人民幣5.3元。給予“買入”評級,由于3、4月份為焦煤需求旺季,焦煤價格短期有望反彈。 |
