中海發(fā)展(600026)14年業(yè)績符合預(yù)期 但低于市場預(yù)期；15年大幅改善 繼續(xù)推薦
公司2014 年業(yè)績符合預(yù)期，但低于市場預(yù)期 2014 年業(yè)績扭虧，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤約3 億元（2013 年虧損23 億）。扣除4.6 億拆船補貼后，公司全年經(jīng)營性虧損1.6 億元，其中前三季度經(jīng)營性虧損約1.3 億元，四季度微虧2600 萬元，符合我們之前四季度實現(xiàn)經(jīng)營性盈虧平衡的預(yù)期。 關(guān)注要點 四季度盈虧平衡符合預(yù)期：從運價看，公司會計結(jié)算較市場即期運價延后一個月左右，四季度公司業(yè)績反應(yīng)9~11 月運價。公司外貿(mào)油運和外貿(mào)礦石運價環(huán)比小幅下滑，四季度經(jīng)營業(yè)績較三季度下滑約1.3 億元；從油價下跌看，四季度油價下跌26%至77美元/桶，公司四季度耗油約32 萬噸，增厚盈利約2.3 億元。公司三季度經(jīng)營虧損約1.3 億元，四季度經(jīng)營性虧損約2600 萬元。 2015 年一季度將超市場預(yù)期：從運價看，一季度盈利將反映2014年12 月至今年2 月的運價。目前VLCC 運價仍在高位，12 月至今年1 月VLCC TD3 平均運價為7.7 萬美元/天（去年9~11 月均價為2.8 萬美元/天）。假設(shè)12 月到2 月份 VLCC 均價為7 萬美元/天，則可帶來約3.4 億元盈利。從油價看，油價每下跌10 美元將增厚季度盈利8500 萬元，假設(shè)一季度平均油價為60 美元，較去年四季度可增厚盈利1.5 億元（1 月平均油價50 美元，存在超預(yù)期可能）。預(yù)計15 年一季度盈利在4~5 億間，大幅超市場預(yù)期。 2015 年全年盈利將超20 億：VLCC 增厚盈利7.5 億元，公司持有14 艘VLCC，油輪年平均期租水平每上漲1 萬美元/天，則增厚公司盈利3 億元，2014 年全年VLCC 平均運價為2.5 萬美元/天，我們假設(shè)2015 年運價為5 萬美元/天，盈利將增厚7.5 億元；因油價下跌可增厚13.8 億盈利：公司2014 年燃油成本約為42 億元，耗油120 萬噸。2014 年平均油價為100 美元/桶，我們目前假設(shè)2015 年平均油價下降40%至60 美元/桶，扣除VLOC 的燃油附加費部分，公司將增厚盈利13.8 億元；且目前油價僅49 美元/桶，超預(yù)期可能性大。內(nèi)貿(mào)煤：明年公司內(nèi)貿(mào)煤炭業(yè)務(wù)盈利（包括合資公司部分）將減少3.1 億元。綜上，2014 年經(jīng)營性虧損1.6億元，2015 年將實現(xiàn)16.6 億元經(jīng)營性盈利，加上5 億拆船補貼，盈利有望超20 億。 估值與建議 目前A/H 股價對應(yīng)2015 年15.8 倍/8.6 倍市盈率，1.3 倍/0.7 倍市凈率，均處于板塊低位，尤其是H 股。維持“推薦”評級，維持A/H 股目標(biāo)價12.28 元/8.5 港元。 風(fēng)險 運價不達(dá)預(yù)期或油價反彈。 |
