平煤股份(601666)成本高企 面臨虧損壓力 下調至賣出
投資機會 我們將平煤股份的評級由中性下調至賣出。由于煤價下跌/成本控制乏力，我們預計2015 年將會出現虧損；而且其母公司自2011 年以來已經連續3 年虧損，缺乏可以注入上市公司的優質資產。根據我們最新的煤價假設，我們將2014/15/16 年EPS 預測分別下調72%/119%/93%至人民幣0.05 元/-0.02 元/0.01 元。盈利預測的下調被更高的行業目標EV/EBITDA 比率和更低的估值折讓（從原先的20%下調至10%）所部分抵消。我們基于EV/EBITDA 的12 個月目標價為3.77 元（原為人民幣4.00 元），對應23.3%的下行空間。 推動因素 成本控制乏力導致公司處于盈虧邊緣。平煤股份作為具有很長開采歷史的煤炭企業，具有近60 年的歷史（第一座礦井于1957 年投產），員工負擔沉重（2013 年員工數87390 人），而且開采成本較高。2014 上半年公司凈利潤6628 萬元，同比下滑84.64%。我們預計2015 年公司可能會出現5800 萬元的虧損。 母公司已經出現虧損，缺乏可以支持上市公司發展的優良資產。根據其母公司中國平煤神馬能源化工集團有限責任公司的2013 年債券募集說明書資料，該公司的核定產能合計為4234 萬噸，其中平煤股份的核定產能3453 萬噸。2011 年以來中平能化已經連續3 年虧損，其中2013 年虧損額為8.79 億元，經營活動現金流凈額為-67.1 億元。 估值 公司估值高于行業均值。平煤股份2014 年EV/EBITDA 為11.4 倍，高于10.0倍的行業平均水平。而在2009～2014 年期間，平煤股份的EV/EBITDA 均值比行業平均水平低8.2%。 風險 上行風險：公司成本控制有所改善，使得業績好于預期。 |
