旅游概念股中青旅(600138)：蓄力疫后發展 景區客流空間未來有望持續擴大
中青旅（600138.SZ）發布2021 年半年報：全年來看：2022H1，公司實現營業收入28.62 億元/yoy-.18.69%；實現歸母凈利潤-2.05 億元/yoy-709.34%；經營性現金流凈額-5.43 億元/yoy-412.36%。22H1 年公司毛利率為12.91%，同比-9.22pcts；凈利率為-11.08%，同比-12.98pcts。22Q2單季度來看：公司營業收入為14.81 億元/yoy-30.21%，較去年同期基本持平；歸母凈利虧損0.93 億元/yoy-193.94%。業績下滑主要系北京、上海等城市受疫情擾動致使公司經營承壓所致。 銷售費用率下降，管理及財務費用率上升幅度較大。從財務指標表現來看，2022H1 公司期間費用率為23.03%，同比+2.95pcts，其中銷售/管理/財務/研發費用率為9.91%/8.99%/3.97%/0.16%， 分別較2020 年同期變化了-0.84pcts/2.65pcts/1.18pcts/-0.05pcts。其中銷售費用率較疫情前2019 年同期下降幅度大，主要是疫情擾動下費用支出減少所致；管理費用率增加主要是營收減少，折舊攤銷增加所致；財務費用增加主要是營收減少，銀行借款增加所致。 隨防疫精準發展公司運營恢復常態，公司各項費用率表現有望接近疫情前同期水平，并在降本增效推進下不斷減少。 烏鎮：上半年經營同比下滑，蓄能疫后發展。2022H1，烏鎮景區剔除房地產后營收1.29 億元/yoy-74.59%；凈利潤虧損2.1 億元；接待游客23.92 萬人次/yoy-90.02%。業績波動主要是長三角地區持續受疫情擾動使經營期間客流表現不佳，且西柵景區及烏村4 月2 日-5 月31 日閉園、東柵景區4 月2 日-7 月7 日閉園造成影響所致。針對疫情對跨省出游的波動性影響，烏鎮景區聚焦周邊市場拓展，緊抓親子游客群，推進舊有設施更新改造，以餐飲特色化及服務品質升級推動商務會議及本地婚宴市場發展，通過精準營銷為疫情后發展蓄力供能。 古北水鎮：北京疫情擾動至業績表現不佳，品牌形象持續鋪設后續有望放量。 2022H1，古北水鎮實現營收2.43 億元，同比-28.01%；凈利潤虧損0.97 億元；接待游客35.94 萬人，同比-50.22%。古北水鎮于5 月13 日-5 月31 日閉園，日常經營期間也受疫情影響客流下降，因而業績承壓。疫情平穩期，古北水鎮開通中青旅大廈往返古北水鎮專車發力本地客源營銷，延續“季節+節氣”主題策劃，推出傳統京味民俗活動、冰雪嘉年華等演藝活動，營銷上借助多節目活動宣傳景區形象。古北水鎮具備旅游資源優勢及較高景區知名度，隨疫情防控形勢穩定，出行受阻減少，前期宣傳鋪墊將推動景區客流快速恢復。 整合營銷業務穩中求進，旅行社和酒店業務尚待恢復。2022H1，公司整合營銷服務收入為3.51 億元，同比-52.11%；凈利潤虧損0.22 億元,主要是疫情反復使部分業務延期取消所致；酒店業務收入為1.51 億元，同比-24.16%，凈利潤虧損0.42 億元，主要是疫情反復客戶減少所致。整合營銷服務上，中青博聯聚焦大客戶活動，參與第六屆世界智能大會、2022 博鰲亞洲論壇熱帶雨林展等高規格活動，保持領先優勢；山水酒店堅持一店一策，嚴控成本費用，加快數字化轉型，并通過多渠道進行營銷，下半年常態化防控階段業績有望向好。 投資建議：公司受疫情擾動業績承壓，但隨國內疫情防控形勢逐步穩定，公司受疫情擾動承壓的旅游產品服務、整合營銷服務、景區經營及酒店業務有望快速恢復，此外景區經營業務在旅游行業周邊游/休閑游發展趨勢以及濮院景區投入運營兩大因素推動下，客流空間有望持續擴大，景區經營業務后續有望成為利潤增長主驅動力。預計23-24 年歸母凈利潤分別為3.09/5.01 億元，對應23-24PE 為26/16X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：疫情反復風險；市場競爭加劇風險；新項目落地不及預期風險。 |
