天士力(600535)非公開發行獲證監會通過 最大的估值壓制已解除
充實資金，加速并購。我們預計春節前能夠拿到批文，本次非公開發行擬以33.59 元/股向6 家對象發行47,633,224 股并鎖定3年，募集不超過16 億元，全部用于補充流動資金。我們認為完成發行后，管理層工作重心將回到并購，外延發展有望提速，公司未來將不斷通過兼并收購等方式參與醫藥行業的整合。 員工廣泛參與，長期鎖定。6 家發行對象均為有限合伙企業，有限合伙人包括125 名中高層管理人員，合計持有約325 萬股；西藏聚智（有限合伙人，合計持有約4,400 萬股）則可能作為未來的股權激勵平臺，惠及更多員工。發行對象均鎖定3 年，顯示控股股東和員工對公司前景的堅定信心。 最大的估值壓制因素已解除。此前市場擔心本次預案若無法獲批，可能影響公司現金流及員工激勵，這一最大的估值壓制因素目前已完全解除，對公司估值將產生明顯的積極影響。 估值建議 我們維持2014-16 年EPS 預期人民幣1.40/1.80/2.30 元，同比增長31%/29%/28%，對應P/E 分別為32x/25x/19x。天士力擁有最強中藥產品線，FDA 認證強化國內推廣且可能打開國際市場，并購會成為常態，有望成為醫藥板塊的標桿企業和第一家市值超過千億的公司，維持“推薦”評級，目標價80 元。 風險 藥品降價；藥品不良反應；原材料漲價；新藥審批不確定。 |
