以嶺藥業(002603)老產品增長穩健 新業務進展順利
投資要點： 首次覆蓋，給予謹慎增持評級。公司通心絡、參松養心等心腦血管核心產品憑借“絡病學”理論支撐，依靠強有力的循證醫學實驗推動和基藥招標促進，預計未來將繼續保持快速增長，而連花清瘟膠囊多次被國家衛計委列入禽流感等病毒性傳染疾病的診療方案中，通過療效和政策支撐，未來將穩健增長；電商、國際制劑等業務開展順利，未來可形成公司新的利潤增長點。預計2014-2016 年公司EPS 為0.66、0.86、1.11 元，同類可比中成藥企業2015 年PE 為25X，考慮到公司核心產品擁有獨特的中醫理論體系支撐，可享受估值溢價，首次覆蓋給予公司謹慎增持評級，目標價35 元（對應2015 年PE 40X） 強有力的絡病理論支撐心腦血管產品快速增長。公司2013 年總營收24.9億，其中心腦血管產品收入18 億，毛利12 億，占整體毛利72%。公司的心腦血管產品主要以公司獨有的絡病理論為基礎研發，通過理論的學術推廣和大規模循證醫學實驗的開展，通心絡膠囊、參松養心等心腦血管產品在終端有較強的競爭力，同時兩個產品均進入新版基藥目錄，隨著招標的推進和銷售渠道下層，未來在基層市場放量可期。連花清瘟膠囊多次被國家衛計委列入禽流感等病毒性傳染疾病的診療方案中，并且已進入新版基藥目錄，利用療效和政策支撐，未來將穩健增長。 電商等新業務進展順利。公司電商平臺以嶺健康城8 月底已上線，目前運轉順利，未來可能會在現有健康產品銷售基礎上，進一步拓展掛號預約和網上診療業務；公司國際制藥業務正由OEM 向海外制劑注冊轉型，未來可進一步拓展公司產品銷售渠道，形成新的利潤增長點；公司根據公司公告，公司研發用于治療糖尿病并發癥的周絡通膠囊和芪黃明目膠囊已完成三期臨床并報生產，預計獲批上市后可提升公司糖尿病領域競爭力。 風險提示：新產品獲批進度低于預期，招標進度低于預期 |
