歌爾聲學(xué)(002241)厚積薄發(fā) 二階成長啟動原點
投資要點： 客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，國內(nèi)比重不斷提升：蘋果、三星、SONY 是公司的傳統(tǒng)三大客戶，公司營收超過六成份額來自于他們。從2014 年的銷售情況來看，蘋果由于iphone6 的熱銷保持了較好的增長，SONY 也依靠游戲機周邊產(chǎn)品取得了相當(dāng)幅度的增長，而三星的份額則有所下滑。但值得注意的是，公司聲學(xué)器件的國內(nèi)客戶銷售取得了近乎翻番的成長，未來國內(nèi)客戶將成為公司重要的成長動能供應(yīng)方。 收購丹拿逐階段布局汽車音響：近年來，隨著汽車音響系統(tǒng)朝小型化、智能化方向發(fā)展，在生產(chǎn)工藝、技術(shù)原理、產(chǎn)品規(guī)格上同消費電子產(chǎn)品逐漸趨同，為歌爾跨界切入汽車音響領(lǐng)域提供了良機。公司此次收購丹拿最為主要的就是為了獲取其技術(shù)與渠道，從而進入大眾音響供應(yīng)鏈。由于汽車電子領(lǐng)域的特殊渠道認(rèn)證要求，我們認(rèn)為公司在該領(lǐng)域還將維持并購與擴張投入。 可穿戴與智能家居市場有待市場起量：智能家居與可穿戴是公司這兩年重點投入的兩塊應(yīng)用市場。聲音作為智能家居的人機交互首選媒介，公司一直有參與智能家居廠商的合作開發(fā)。穿戴方面SONY 腕表、華為手環(huán)、facebook 虛擬眼鏡等多款產(chǎn)品也都是由公司代工。但目前這兩塊市場的終端產(chǎn)品都還未有規(guī)模較大的產(chǎn)品出現(xiàn)，市場起量還需等待。 給予公司“買入”評級：雖然公司過去三年的利潤增速一直在放緩，但從公司“大聲學(xué)、傳感器、可穿戴、精密制造”的發(fā)展定位與行業(yè)形勢來看，公司已逐步從電聲器件實現(xiàn)向電子配件與精密加工自動化領(lǐng)域的橫向拓展，2015 年有望重新進入增速上行軌道。預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別為1.12、1.46、2.09 元，依據(jù)前文對估值的判斷，25 倍估值中樞對應(yīng)2015 年EPS 合理目標(biāo)價位應(yīng)為36.5 元，首次覆蓋公司并給予 “買入”評級。 風(fēng)險提示：消費電子產(chǎn)品滲透率趨于飽和導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈增長放緩，蘋果產(chǎn)品出貨量不達預(yù)期，新領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展受市場影響低于預(yù)期。 |
