中信證券指出，在大兆瓦降本加速和項目儲備豐富的情況下，2023年風電行業有望走出景氣低谷，迎來裝機顯著復蘇。重點推薦：1）葉片、鑄件、法蘭等環節有望受益于原材料成本下降和價格回穩，實現盈利能力顯著修復；2）持續推薦格局優且有明顯抗價值“通縮”能力的海纜、樁基、軸承等環節；3）看好受益于出口需求增長的零部件廠商；4）建議關注具備以量補價能力，并優化“雙?！苯Y構，有望穿越盈利低谷的優質整機廠。 海纜產業鏈主要分為上中下游。上游原材料企業包括江西銅業、紫金礦業、中國鋁業等金屬材料企業。高性能聚酰亞胺材料等海纜專用化工原料生產企業包括中天科技、鼎龍股份(300054)等國產企業。中游的海纜生產供應商保羅普睿司曼、耐克森的跨國企業以及東方電纜、中天科技等國內企業。下游應用市場包括國家電網、南方電網、中廣核等。 我國海纜企業主要有東方電纜、中天科技、亨通光電、漢纜股份(002498)、寶勝股份(600973)、起帆電纜等。 東方電纜(603606)：深耕海纜領域壁壘高筑 乘海上東風揚帆起航 公司深耕電纜技術二十余年，是國內電纜行業的領先企業，通過深厚的技術積累在海纜行業的市占率處于市場領先地位。公司作為國內海纜行業的龍頭企業之一，憑借著領先的技術優勢、合理的產能布局優勢和優秀的過往業績優勢，將充分受益于未來海上風電裝機量的上升，首次覆蓋，給予增持評級。 支撐評級的要點 國內電纜行業領先企業，海纜業務帶動公司收入快速增長。公司成立于1998 年，以陸纜起家，2005 年切入海纜產品，目前公司擁有陸纜系統、海纜系統、海洋工程三大產業板塊的產品與服務，全面覆蓋了從陸地到海洋、從產品到服務的相關業務。受益于我國海上風電的快速發展，公司海纜業務快速成長，驅動公司收入和利潤快速增長。公司營業收入從2017 年的20.62 億元增長至2021 年的79.32 億元，CAGR 達40%，歸母凈利潤從2017 年的0.5 億元增長至2021 年的11.89億元，CAGR 達121%。 海纜行業進入壁壘深厚，公司市占率領先。海纜具有技術要求高、施工和維護難度大等特點，行業進入壁壘較高，主要的門檻體現在技術、地理位置、資質和資金等方面。隨著海風離岸距離不斷增加、容量不斷提高，海纜電壓等級升高、長度增加都對海纜企業提出了更高要求，技術門檻不斷提高。由于深厚的進入壁壘，我國海纜行業呈現寡頭競爭格局，第一梯隊的中天科技、東方電纜和亨通光電占據市場接近90%的份額，其中東方電纜占比33%，處于領先地位。 公司技術領先積極擴充產能，在手訂單充沛支撐未來成長。東方電纜深耕電纜技術二十余年，填補國內技術的空白，打破國外壟斷，并多次參與制定行業標準的編寫，技術實力行業領先。未來應對未來海纜的需求，公司積極擴充產能，北侖基地已實現全面投產，陽江基地一期預計將于 23H1 逐步釋放。自2022 年年初以來，公司公告的新中標訂單價值量為73.02 億元，其中包含全國首個500kV三芯交流海纜（含軟接頭） 總包項目以及公司首個海外海上風電用海纜項目， 表明公司在高電壓等級海纜技術的領先。據公司公告，截止 2022 年 7 月 31 日公司在手訂單 105.22 億元，其中海纜系統63.11 億元，陸纜系統26.47 億元，海洋工程15.64 億元，在手訂單的快速增長對公司未來業績形成有力的支撐。 估值 公司作為國內海纜行業的龍頭企業之一，將高度受益于海上風電裝機量的上升。 我們預計公司2022-2024 年營收分別為89.58/118.75/143.17 億元， 凈利潤12.16/18.32/24.25 億元，對應EPS 為1.77/2.66/3.53 元。首次覆蓋，給予增持評級。 評級面臨的主要風險 風電裝機不及預期；風電裝機不及預期；風電行業政策調整的風險；原材料價格波動的風險；價格競爭超預期；新冠疫情影響超預期。 中天科技(600522)：“雙碳”超長賽道主力軍 乘信息能量共振之風起舞 信息能量共振，基礎設施服務商主力軍持續受益，上調“買入”評級 公司發布2022 年中報，2022H1 營收200.42 億元，歸母凈利潤18.24 億元。公司致力于成為全球能源網絡解決方案服務商，目前產品涵蓋海上風電、光通信及網絡、新能源（儲能+光伏）、智能電網建設等板塊，以海洋經濟為龍頭、新能源為突破、智能電網為支撐，打造能源網絡產業全價值鏈體系。隨著“雙碳”政策推進，信息能量共振，公司作為信息+能量基礎設施服務主力軍，經營業績有望邊際改善，我們上調預測公司2022 年經營數據，新增2023/2024 年數據，預測公司2022/2023/2024 年可實現歸母凈利潤為38.62/47.22/55.22 億元（此前2022 年為32.91 億元），同比增長為2144.2%/22.3%/16.9%，EPS 為1.13/1.38/1.62 元，當前股價對應PE 分別為21.8/17.8/15.3 倍，相對可比公司，存在一定估值優勢，上調至“買入”評級。 “雙碳”及能源危機等驅動光電海纜齊發力，公司業績邊際改善可期受益于全球流量增長及海上風電需求釋放，能源危機促全球各個國家持續提升海上油氣勘探開發和投資力度，海纜需求持續提振；隨著新能源裝機量的不斷增加，特高壓電網已成為中國“西電東送、北電南供、水火互濟、風光互補”的能源運輸“主動脈”；隨著2020 年末，中國光棒市場產能逐漸出清，疊加“雙千兆”網絡建設，光纜需求筑底回升，疊加海外光纖光纜市場正隨著5G、FTTx、云計算等通信技術的發展復蘇。光電海纜齊發力，公司業績邊際改善可期。 儲能新訂單不斷，新能源打開成長新空間 儲能方面，公司立足于大型儲能市場、后備電源市場，向國內外全面發展。根據公司公告，2022 年新增大型儲能項目訂單金額合計約 35,443.71 萬元，后備電源方面以通訊配套基站為著力點，新增合同金額為67,247.38 萬元，為后續業績釋放奠定良好基礎。光伏方面，公司重點布局光伏電站EPC 總包業務及光伏電站運營市場。儲能光伏雙輪驅動，有望打開公司成長新空間。 風險提示：海外業務及投資不確定；市場風險；競爭風險。 亨通光電(600487)：海纜龍頭破浪前行 “海洋+電網+光通信”驅動成長 在雙碳政策推動下，2050 年全球海風累計裝機量有望達2000GW，我國“十四五”海風規劃近80GW，成長空間廣闊。我們認為，我國海風發展具有以下三大推動力：1）政策補貼端：平價政策帶來搶裝潮，后續省補有望接力國補推動平價過渡；2）供需端：我國東部沿海省份用電負荷大，海風資源豐富，開發潛力巨大；近期沿海省份出臺多項海風規劃政策超預期；3）成本端：海風產業鏈長，降價空間多；風場規?；惋L機的大型化，原材料整體企穩或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術進步，都將有望帶來海風建設成本的降低，從而促進平價推進，帶動需求端增長。 公司作為海纜龍頭，形成了從海底電纜研發制造、運輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風機安裝、敷設到風場運維的海上風電場運營完整產業鏈，將深度受益于海風發展。海纜行業壁壘高，市場競爭格局穩定，公司作為海纜龍頭之一，綜合競爭實力強勁。在產能方面，公司生產基地目前位于蘇州常熟的亨通國際海洋產業園，產業園毗鄰長江，擁有碼頭資源，交通便利，此外，公司已在江蘇射陽布局新的海底電纜生產基地，一期計劃于 2023 年下半年實現投產；在技術方面，公司通過自主研發和科研合作具備 500kV 交流海陸纜系統、±535kV 直流海陸纜系統、330kV/220kV/66kV 三芯大截面銅芯/鋁芯海底電纜系統等高端裝備的設計、制造及工程服務能力，同時具備 500kV 及以下交直流海纜軟接頭技術，綜合競爭實力強勁。 在海洋通信方面，公司是國內唯一具備全產業鏈服務能力的企業。公司目前具備海底光纜、海底接駁盒、Repeater、Branching Units 研發制造及跨洋通信網絡解決方案（桌面研究、網絡規劃、水下勘察與施工許可、光纜與設備生產、系統集成、海上安裝沉放、維護與售后服務）的全產業鏈服務能力。在海底光纜方面，截至2022 年H1，公司全球海底光纜交付里程數已累計突破 55000 公里；在通信運營商方面，2022 年H1，公司 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目順利推動，該項目由公司投資，全長15800 公里，公司持續構建自主營銷網絡，保持國內外運營商業務拓展力度。 公司發力電網市場，積極布局新能源汽車，打開長期成長曲線。在特高壓方面，公司建立了國內規模最大的超高壓測試研發中心，配置超高壓直流耐壓測試系統、超高壓串聯諧振局放耐壓測試系統等全套帶載試驗能力，標志著公司具備了目前國際國內最高電壓等級的1000kV AC 和±1100kV DC 的電纜系統電氣型式試驗的超級試驗驗證能力；在電力特種產品方面，公司向特種電纜分布的重大基礎設施、工程建筑、軌道交通、新能源及電氣裝備等市場深度轉型，在細分特種電纜領域及海外高端市場取得突破；在新能源汽車方面，汽車電纜、高壓線束及充電產品已經入圍、配套 Benz、AUDI、上汽、一汽、零跑等國內外主流主機廠、傳統和新興車企。 在光通信方面，隨著光纖光纜行業復蘇，以及全球光網絡的迭代與升級，公司光纖光纜和光模塊業務有望保持增長。隨著海外固網建設、運營商雙千兆建設、東數西算的拉動，光纖光纜行業基本面逐步改善，同時移動普纜集采落地，“量價齊升”釋放光纖光纜回暖信號，帶動公司光纖光纜業務持續向好；在光模塊方面，公司目前已經推出400G QSFP-DD DR4 硅光模塊、800G QSFP-DD DR8 光模塊、800GQSFP-DD 2×FR4 光模塊，目前這部分產品公司已開放客戶評估并將積極推動其量產化工作。 投資建議：公司致力于成長為全球信息與能源互聯解決方案服務商，堅持專注于通信網絡與能源互聯兩大核心主業。隨著海上風電的高景氣發展，光通信行業的逐步復蘇，作為國內光電纜龍頭企業，成長空間廣闊。預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為21.25 億元、28.05億元、35.51 億元，當前收盤價對應PE 為21.51 倍、16.29 倍、12.87倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險因素：1、海洋業務發展不及預期的風險；2、原材料價格波動風險；3、新冠疫情反復蔓延風險。 漢纜股份(002498)：線纜行業老兵 電網與海風需求景氣助力公司成長 事項： 近期《山東省能源保障網建設行動計劃》正式發布，計劃提出要打造山東半島海上風電基地，到2025 年將建成8GW 海上風電項目，2030 年建成不少于35GW 海上風電。漢纜股份作為山東本地唯一的主流海纜企業，將充分受益于山東省內市場的蓬勃發展。 國信電新觀點：1）公司深耕線纜行業四十載，產品廣泛應用于電力系統發輸配用各環節，憑借技術優勢，公司高壓/超高壓電纜出貨占比較高，我國電線電纜行業集中度遠低于海外成熟市場，未來提升空間巨大。 2）目前公司在青島即墨女島擁有海纜產能10 億元，預計2022 年底達到20 億元，2023 年達到25-30 億元。 公司已形成成熟的220kV 及以下海纜交付業績，2018 年以來累計獲得海纜訂單超過30 億元。3）“十四五” 電網投資迎來新周期，國網和南網投資重心分別在特高壓和配電網，公司電力電纜和裸電線產品將充分受益。4）公司收購恒勁動力，前瞻布局氫能裝備制造業務為長遠發展奠定基礎。5）我們預計公司22-24 年實現營業收入分別為100.59/122.36/142.19 億元，同比增長12.0%/21.6%/16.2%；實現歸母凈利潤分別為8.08/10.53/13.44 億元（對應22-24 年PE 分別為19/15/11），同比增長3.9%/30.4%/27.6%，綜合多角度估值我們認為公司股票合理價值在5.76-6.08 元之間，相對于當前股價有25%-32%溢價空間，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：電網投資不達預期；海上風電建設速度不達預期；行業競爭加劇；公司海纜產能建設進度不達預期。 寶勝股份(600973)：線纜巨頭依托優勢資源 快速切入海纜行業 核心觀點 海上風電前景遠大，十四五期間需求高企。2021 全年我國海上風電實現裝機量16.9GW，同比增長445.16%；全國海上風電累計裝機量已達26.4GW，同比增長164%；2022 年至今國內海風項目啟動已超20GW。盡管面臨國家補貼退坡，各沿海省市仍大力支持海上風電開發： 江蘇“十四五”海上風電規劃建設風場28 個，裝機量9.09GW；福建漳州提出50GW 海上風電大基地方案，計劃投資額超過萬億；廣東省“十四五”規劃明確提出打造粵東千萬千瓦級海風大基地。 海纜領域壁壘高，公司依托優勢資源實現突破。海纜環節受碼頭、交聯立塔、敷纜船、運行經驗及產能區位等資源稟賦及招標資質限制，合格供應商極少。公司擁有201.7 米全球最高的電纜交聯立塔、5 萬噸級全國最大海纜碼頭、18 萬平方米全國單體最大海纜廠房，是國內高端海底電纜領域的后期之秀，成功打入行業第一陣營。 聯手光纖巨頭切入海纜海工業務，高附加值送出海纜連續交付。寶勝股份聯手光纖龍頭長飛光纖切入海上風電海纜及海工業務。公司已向國電投山東半島3 號、華能山東半島、福建長樂外海及華能大連莊河等項目交付9 條220kV 大長度光電復合纜，合計長度超過300 千米。高附加值送出纜大量交付，印證公司海纜產品成功打入行業第一陣營。 投資建議：公司是電線電纜領域頭部企業，當前營收主要來自傳統電線電纜裸導體業務，后續發展重點主要在海纜業務。公司海纜廠房及碼頭配置極高，當前處于產能擴張及高端產品開拓期，后續發展潛力大。我們預計公司2022-2024 年營收449.45 / 477.28 / 500.97 億元，歸母凈利潤 4.09 / 6.89 / 9.06 億元，PE 倍數對應2022 年7 月26 日收盤價6.03 元分別為 20.23 / 12.00 / 9.13 倍，給予“增持”評級。 風險提示：海纜訂單獲取不及預期風險；海纜招標價格下行風險；原材料價格上行風險。 |
