生產風電軸承上市公司 風電軸承概念股一覽

中信證券指出，在大兆瓦降本加速和項目儲備豐富的情況下，2023年風電行業有望走出景氣低谷，迎來裝機顯著復蘇。重點推薦：1）葉片、鑄件、法蘭等環節有望受益于原材料成本下降和價格回穩，實現盈利能力顯著修復；2）持續推薦格局優且有明顯抗價值“通縮”能力的海纜、樁基、軸承等環節；3）看好受益于出口需求增長的零部件廠商；4）建議關注具備以量補價能力，并優化“雙海”結構，有望穿越盈利低谷的優質整機廠。

我國風電軸承廠商均可生產偏航變槳軸承，部分企業如瓦軸、洛軸、新強聯等具備制造主軸軸承和齒輪箱軸承的能力。行業主要廠商包括瓦軸、洛軸、新強聯、天馬軸承、京冶軸承、大冶軸承等，主要占據中低端市場。

生產風電軸承上市公司 風電軸承概念股一覽：

1、新強聯(300850)

2022 年上半年公司實現營業收入12.6 億/YoY+0.1%，歸母凈利潤2.4 億/YoY+38.3%，公司是國內率先打破大兆瓦風電主軸軸承外資壟斷并放量的企業，在未來2-3 年內，有望憑借深厚的技術積累，持續實現大兆瓦產品的創新突破， 將充分受益于平價風機下軸承加速國產化進程， 我們維持公司2022/23/24 年歸母凈利潤預測為7.7/10.4/13.9 億元。考慮到可比公司恒力液壓(Wind 一致預期2023 年PE22X)、綠的諧波(Wind 一致預期2023 年PE72X)的估值水平，以及公司作為率先實現風電主軸國產化并實現量產的龍頭企業，有望充分受益于風電行業的高景氣度，給予公司2023 年PE35X 估值水平,對應公司目標價110 元，維持“買入”評級。

2022 年中報符合預期。公司2022 年上半年實現營業收入12.6 億/YoY+0.1%，歸母凈利潤2.4 億/YoY+38.3%，公司作為國產風電軸承技術引領者，憑借設備和技術經驗的優勢，與明陽智能、遠景能源等風機龍頭已經形成長期穩定的合作關系。2022 年上半年公司毛利率為31.3%，同比上升了2.8 個百分點，主要原因系行業快速發展、客戶認可度高、政策支持、新增產能釋放等影響，導致風電軸承銷售大幅增加。

2022 年上半年公司四費費率為10.5%，同比增長2.2 個百分點。2022 年上半年公司四費費率為10.5%/YoY+2.2pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用分別為0.2%/YoY-0.2pcts 、2.1%/YoY+0.7pcts 、4.2%/YoY+0.1pcts 、3.9%/YoY+1.4pcts。其中財務費用率增幅較大的原因系2022 年上半年公司借款增加以及票據貼現產生利息支出增加所致。

公司作為國產風電軸承技術引領者，有望充分受益于風電行業的高景氣度。公司作為率先實現風電主軸國產化并實現量產的龍頭企業，已經實現了3MW 以上風機主軸軸承進口替代，2021 年5.5MW 風機主軸軸承、大功率獨立變槳軸承均實現量產。隨著定增項目的穩步推進，公司計劃在2022 年實現50%產能輸出，2023 年全部達產。根據公司《向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書》的公告，目前公司計劃在風電領域橫向拓寬，進入齒輪箱軸承及精密零部件市場，并預計該項目在2024-2026 年分別達到30%/70%/100%生產負荷。公司有望充分受益齒輪箱軸承國產化的進程實現業績高增。

風險因素：1. 下游風電裝機不及預期；2. 風電軸承國產化率提升不及預期；3.

原材料價格大幅波動；4. 新增產能投產進度不及預期；5. 技術路徑發生重大變化；6. 產品價格出現顯著下降。

投資建議：公司是國內率先打破大兆瓦風電主軸軸承外資壟斷并放量的企業，在未來2-3 年內，有望憑借深厚的技術積累，持續實現大兆瓦產品的創新突破，將充分受益于平價風機下軸承加速國產化進程，我們維持公司2022/23/24 年歸母凈利潤預測為7.7/10.4/13.9 億元。考慮到可比公司恒力液壓(Wind 一致預期2023 年PE22X)、綠的諧波(Wind 一致預期2023 年PE72X)的估值水平，以及公司作為率先實現風電主軸國產化并實現量產的龍頭企業，有望充分受益于風電行業的高景氣度，給予公司2023 年PE35X 估值水平,對應公司目標價110 元，維持“買入”評級。

2、金雷股份(300443)

公司作為傳統鍛造主軸龍頭，具備產品質量、客戶認可度等方面的優勢，有望持續受益于國內外風電需求向好；公司積極布局鑄造產能，市場空間有望拓展；此外，大宗價格松動或將修復公司盈利能力；首次覆蓋給予增持評級。

支撐評級的要點

鍛造主軸全球龍頭：公司致力于風力發電機主軸的研發、生產和銷售，具備集高品質鋼錠制備、風電主軸鍛造、熱處理、機加工、涂裝于一體的完整產業鏈，產品型號覆蓋1.5MW-8MW，下游客戶覆蓋全球，2021 年市占率超過40%。

國內外終端需求向好，整機價格企穩回升有望穩定中游盈利：在國內風機平價背景下，風電新增招標量保持高位，2022 年上半年招標量超50GW；我們預計，2022-2023 年國內風電分別新增裝機55GW、75GW，同比分別增長16%、36%。此外，海外裝機規劃提速，需求空間無憂。同時在價格方面，國內風機價格已基本止跌，我們認為，整機價格競爭的緩和也有助于穩定中游盈利預期。

鍛造主軸龍頭優勢顯著，縱向一體化助力成本控制：公司作為傳統鍛造主軸龍頭，具備生產技術、產品質量、客戶認可度等方面的優勢，因此產能利用率及平均售價具備優勢；同時伴隨公司一體化鋼錠產能釋放，公司成本控制能力有所提升。由于行業已形成雙寡頭格局，頭部企業具備較強出海能力，因此公司有望持續受益于國內外的風電需求向好。此外，若大宗商品價格保持下降趨勢，公司盈利能力亦有望迎來拐點。

布局鑄造產能，拓寬潛在市場空間：伴隨風機大型化，鑄造主軸在大機型上的應用優勢也在逐步顯現，公司目前已憑借鍛鑄造工藝協同優勢切入鑄造行業，鑄造主軸已實現批量供貨，產能逐步釋放。我們認為，若后續公司鑄件品類能夠從主軸拓展至輪轂、底座等其他鑄件，公司潛在市場空間亦有望大幅增長。

估值

在當前股本下，我們預計公司 2022-2024 年實現每股收益1.94/2.77/3.50 元，對應市盈率22.2/15.6/12.3 倍；首次覆蓋給予增持評級。

評級面臨的主要風險

原材料價格出現不利波動；產能建設及新產品驗證進度不及預期；新能源政策風險；消納風險；價格競爭超預期；新冠疫情影響超預期。

3、通裕重工(300185)

事件

通裕重工發布2021 年年報和2022 年一季度報告：2021 年年度實現營業收入57.49 億元，同比上漲1.07%；實現毛利10.03 億元，同比下降25.81%；實現歸屬母公司凈利潤2.85 億元，同比下降25.36%。2022 年一季度實現營業收入13.47 億元，同比下降8.38%；實現毛利1.89 億元，同比下降34.93%；實現歸屬母公司凈利潤5200 萬元，同比下降48.20%。

點評

2021 年收入和利潤增長以及毛利率都低于我們的預期2021 年全年實現營業收入57.49 億元，同比上漲1.07%；實現毛利10.03 億元，同比下降25.81%；實現歸屬母公司凈利潤2.85 億元，同比下降25.36%。全年實現綜合毛利率17.45%，與2020 年全年相比下降了6.33 個百分點，與2021 年第四季度相比提高了2.683.38 個百分點。

公司2021 年營業收入和凈利潤增速都低于我們預期，主要是因為下游實際吊裝量明顯低于預期，而且主要以海上風電訂單為主，公司受制于產品結構，營收增速低于行業平均。整體毛利率遠低于預期，主要是受原材料漲價影響以及21 年相關訂單毛利率逐季下降遠超預期所致。而且公司21 年原有庫存水平較低，原材料的漲價幅度遠超預期，對公司毛利率的沖擊較大。

2022 年一季度公司經營繼續低于預期，但毛利率有望見底2022 年一季度實現營業收入13.47 億元，同比下降8.38%；實現毛利1.89 億元，同比下降34.93%；實現歸屬母公司凈利潤5200 萬元，同比下降48.20%。實現綜合毛利率14.11%，與2021 年第一季度相比降低了5.76 個百分點，與2021 年全年相比降低了3.34個百分點，與2021 年第四季度相比降低了了0.67 個百分點。

公司一季度收入和利潤增速以及毛利率都低于我們預期，主要是22 年一季度仍然在執行和消化21 年的低價訂單，但公司一季度毛利率的環比下降幅度已經有所收斂。公司近期新簽訂單價格水平和毛利率水平已經見底回升，公司庫存方面也有了更充分的準備，一季度的毛利率大概率是拐點，風電主軸和鑄件毛利率都將開始修復，預期后續的收入結算毛利率將有明顯回升。

盈利預測

公司2021 年全年業績表現低于我們的預測，22 年一季度業績遠低于我們的預期，主要是22 年一季度在繼續消化21 年毛利率較低的相關鍛造和鑄造訂單。但當前22 年第二季度全國疫情管控影響較大，二季度鍛造主軸和風電鑄件業務能否如預期發力還需觀察。

我們根據公司2021 年報和22 年一季度數據，謹慎考慮調整相應預測模型。

我們預計公司2022-2024 年，可實現營業收入64.59、73.25 和84.11 億元，歸屬母公司凈利潤3.65、4.52 和5.60 億元，總股本38.97 億股，對應EPS0.37、0.46 和0.57元。2022 年4 月29 日，股價2.45 元，對應市值95 億元，2022-2024 年PE 約為26、21和17 倍。

國家碳中和戰略的確定改變了對風電行業未來3-5 年總量的預期，我們認為風電行業在2021 年搶裝結束后的景氣度回歸常態的時間將會拉長。綜合來看，我們認為公司21 低價訂單基本消化完成，針對原材料漲價也做了相應準備，核心業務毛利率有望見底回升，有所改善。綜上所述，我們維持公司“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟低于預期、行業競爭加劇、風電業務增長低于預期。

4、太原重工(600169)

公司主營業務為軌道交通設備、起重設備、風力發電設備、挖掘設備、焦爐設備、齒輪傳動、冶金設備、工程機械、油膜軸承、鑄鍛件等產品及工程項目的總承包，產品廣泛應用于冶金、礦山、能源、交通、航天、鐵路、環保等行業。