海越股份(600387)甲乙酮及異辛烷項目順利產出合格產品
海越股份發布項目進展公告 海越股份發布138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目進展公告，甲乙酮、異辛烷項目產出合格產品。 我們認為本次公告最大的意義在于公司順利完成從貿易型企業向化工生產企業的轉型，同時我們有理由相信未來公司PDH項目也能順利完成。 點評： 1. 甲乙酮及異辛烷裝置產出合格產品 甲乙酮及異辛烷裝置產出合格產品。海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司在建的“138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目”一期項目的主要裝置及規模為：丙烷脫氫裝置（60萬噸/年）、氣分異辛烷裝置（60萬噸/年）和甲乙酮裝置（4萬噸/年）。根據公司公告，一期項目甲乙酮裝置已于2014年6月19日產出合格產品；異辛烷裝置已于7月3日產出合格產品。結合公司前次公告，以上兩套裝置均只用了約一個月的時間即實現打通全流程并生產出合格產品，公司在以上兩個化工項目上的投入取得了明顯成效，公司成功完成轉型。由于以上兩套裝置試車過程順利，我們認為公司甲乙酮、異辛烷裝置有望在較短時間內達產。 原料價格下跌帶來產品價差提高。公司本次試車的甲乙酮及異辛烷項目以液化氣作為原料，異辛烷為烷基化油的主要成分，我們分析甲乙酮、烷基化油與原料液化氣的價差。自5月份開始國內液化氣價格出現回落，6月均價達6060元/噸，較5月價格下跌7.9%。在原料價格下跌的情況下，甲乙酮-液化氣、烷基化油-液化氣6月價差分別達4268、1730元/噸，較5月價差分別提高26.3%、25.7%。由于夏季通常為液化氣需求淡季，液化氣價格有望保持在較低水平，未來幾個月內甲乙酮、烷基化油與原料價差仍有望保持在較高水平。此外，海越股份異辛烷純度高于普通烷基化油，對于提高汽油辛烷值的效果更好，我們認為其產品售價及盈利性也將高于普通烷基化油。 海越股份甲乙酮、異辛烷項目在投產初期產品價差即保持在較高水平，在試車階段公司產品即有不錯的盈利性。雖然臨近年末液化氣價格的上漲可能帶來產品價差的回落，但彼時公司項目有望達產，開工率的提升將降低單位生產成本，項目的盈利性仍將較好。我們認為以上兩個項目的試車及達產將帶來公司的業績增長。 PDH項目預計于近期建成。根據公司2013年年報及2014年一季報，截至2013年底，公司丙烷脫氫裝置總體進度達到79.76%。2014年一季度，公司丙烷脫氫裝置主要進行工藝管道的安裝、試壓，以及其它單元的吹掃、試車、電氣儀表整改及收尾施工。我們預計公司PDH裝置將于近期建成。 2. 盈利預測與投資評級 隨著公司甲乙酮、異辛烷、PDH等項目建成投產，公司將從貿易型企業轉型成為生產型企業，隨著項目開工率的逐步提高，公司收入利潤將穩定增長，未來有望成為收入達到百億規模的石化企業。我們預計公司2014~2015年EPS分別為0.83、1.51元，按照2014年EPS以及20倍PE，我們給予公司16.6元的6個月目標價，維持“增持”投資評級。 3. 風險提示 在建項目進度不達預期的風險；產品及原料價格大幅波動的風險；企業的轉型風險；國內成品油品質升級進度。 恒基達鑫(002492)2014年三季報點評:珠海庫區拖累業績 LNG持續推進 珠海基地表現低迷拖累業績：前三季度公司業績表現仍較為低迷，營業收入增幅不到10%,而凈利潤同比下滑14.79%，同時毛利率由去年的51.36%降至42.40%。毛利率大幅下滑的主要是原因是珠海庫區三期工程一階段項目投產后折舊增加，導致公司成本迅速增長所致，同時由于競爭加劇，珠海基地第三季度僅實現營業收入2437.23 萬元，同比減少17.50%。 揚州基地儲罐出租率上升緩解負面影響。單季表現看，營業收入與凈利潤同比雙雙下降10%以上。但揚州庫區儲罐出租率有所提升，改善公司整體盈利狀況，公司第三季度整體毛利率為47.97%，略好于去年同期水平，環比二季度亦有所提高。預計四季度揚州庫區儲罐出租率仍將有所上升，可適度緩解珠海庫區對業績構成的負面影響。 增發推動戰略擴張，LNG 領域取得新進展。今年6 月，公司公布定增預案，擬募資2.25 億元用于推動公司現有的金騰興倉儲、山東油氣、綠能高科合作開展LNG 等項目的建設。8 月，公司與內蒙古安潔天然氣有限公司及其股東簽署戰略合作協議，就共同開展LNG 加氣站、液化工廠、汽車改造廠等項目達成合作意向。 公司近期業績雖有下滑，但我們積極看待公司LNG供應鏈戰略擴張，進軍清潔能源供應鏈的機遇。我們維持此前盈利預測，預計14-16EPS分別為0.17 元,0.20 元和0.22 元，分別對應65x14PE,56x15PE 和50x16PE，維持公司"增持"評級，目標價14 元。 |
