藍盾股份(300297)調研簡報:并購協同效應&渠道合作模式 增長新推力
1. 藍盾股份信安業務直接受益于國家信息安全戰略升級 從藍盾股份歷次的財報看，公司是主要立足華南市場、來自政府的營收占比過半，為客戶提供網絡安全產品、安全服務、安全集成、安全培訓的信息安全企業。網安小組成立，將安全與信息化提到同等重要的高度上。各行業客戶在信息化系統建設或升級時更注重信息安全規劃與設計，特別是分保用戶需求開始提速，促進了公司的業務增長。今年前三季度公司營收同比增長61.7%，三季度單季營收同比增長130.6%。 2. 并購華煒科技，公司的信息安全業務鏈從網絡安全、數據安全縱向延伸至物理安全層面并將增厚公司業績 華煒科技所處行業為電磁安防行業，在信息安全中屬于物理安全范疇。華煒科技通過“產品+服務”的模式，提供電磁安防產品與電磁安防工程全覆蓋的整體解決方案，客戶群體主要集中于軍工及航空航天、軌道交通、通信等市場。在軍工領域，華煒科技是部分軍工裝備承制總承包方客戶在武器雷達產品列裝配套上的核心配套供應商之一，也是目前我國軍用機動及陣地雷達電磁安防的主要供應商之一。在航空航天領域，華煒科技是國內空管領域電磁安防最大的供應商之一。在軌道交通領域，華煒科技是國內鐵路通信及信號系統電磁安防的主要供應商之一。 如此次并購成功，將縱向延伸公司的信息安全產業鏈。按華煒的業績承諾，15-17 年的凈利潤不低于3600、4500、5300 萬元，按并購完成的總股本計算，將增厚公司15-17 年EPS：0.16、0.20、0.24 元。 此次并購配套資金募集1.3 億元全部是面向大股東和員工持股計劃，增發價格17.96 元，且鎖定期36 個月，這也顯示了公司上下對未來發展的信心。 3. 市場拓展模式改變和華煒協同效應有望推動15 年營收規模快速增長 一直以來，公司的營收占比中，90%多是來自于華南市場。今年下半年公司開始改變市場拓展模式，分區域、分行業尋找合作伙伴，捆綁式、排他性的渠道合作模式將有利于公司在有效控制銷售費用的情況下拓展全國市場，目前合作伙伴已初具規模，有望推動15 年營收規模的增長。 藍盾股份的客戶集中在政府和教育，而華煒科技的客戶主要在軍工及航空航天、軌道交通，協同效應下，有利于藍盾股份現有業務快速切入華煒覆蓋的領域，實現橫向拓展，推動公司營收增長。 我們認為，不考慮并購并表，公司15 年營收規模實現30%以上增長是大概率事件。 4. 并購將成為公司常態化工作，并購帶來外延式增長的可能仍存 經過此次并購，公司積累了經驗，也形成了專門的團隊，未來公司將把并購作為常態化工作，積極尋求外延式增長。考慮本次并購增加的股本，公司當前市值53 億元，仍處于外延式增長的黃金階段，即是說如有較大的并購給公司帶來的增長彈性會較大。(侃股網www.busyyogi.com ) 5. 投資建議 并購華煒科技，公司信息安全產品和服務橫跨網絡安全、數據安全、物理安全，受益于當前分保用戶和等保用戶的安全需求增長。營銷模式轉向渠道合作模式以及與華煒科技的協同效應，有利于公司拓展全國市場。并購作為公司常態化工作仍將有可能為公司未來帶來增長彈性。 預測公司2014~2016 年EPS 分別為0.21 元、0.32 元和0.45 元，對應PE 為113、76、53 倍。如考慮明年下半年并購完成并表后股本增至2.206 億股計算，2015~2016 年EPS 分別為0.38、0.6 元，對應PE63、40 倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。 風險提示 1. 公司市場拓展不達預期 2. 本次并購重組尚待審批，業績承諾不達預期 |
