晶方科技(603005)12英寸線研發費用14Q4較多 15年將進入業績爆發期
2014Q4凈利潤同比增長超市場預期：公司第四季度營收同比增長60.16%，環比增長34%，主要增量來自四季度部分12英寸上量、指紋識別訂單的增長以及合并智瑞達的營收。我們估計14年四季度的12英寸線產能還主要處于爬坡期，客戶新的芯片型號還處于在產線上試驗驗證階段，真正放量還需要時間，15年會是收獲年。凈利潤同比增長50.28%，說明12英寸產能已部分釋放，相對去年同期產能擴大效應已開始顯現。 四季度眾多新產品試驗驗證導致研發費用高，營業利潤率下滑：公司14年Q4的營業利潤率為31.75%，同比下滑6.33個百分點，我們分析主要原因可能是四季度眾多新型號的芯片在產線上驗證試量產，導致研發費用增加較多。另外一方面的原因是10月份合并的智瑞達只貢獻了收入，但未貢獻利潤。我們認為隨著新產品試驗完成，量產規模迅速上升，規模效應發揮，營業利潤率會上升的正常水平。 趨勢向好，2015年將是收獲年。公司的12英寸線產能在2014年Q4上升很快，到年底產能規模相對于年初已經翻倍，2015年還將繼續擴產，但前期會有一些新產品驗證工作，要實現營收規模增長需要一定的時間。2015一季度開始產能利用率會逐漸上升，所以我們認為2015年將是收獲年，業績高增長是大概率事件。 上調盈利預期，維持“買入”評級。我們根據對行業的認識以及公司12英寸產能最新情況，我們上調2015、2016年的盈利預測，預計2014-2016年EPS分別為0.88、1.91和2.73元，2014~2016三年平均復合增長率預計達76.13%。豪威、索尼等大客戶的訂單向中國大陸轉移，公司的12英寸晶圓級CSP封裝在全球率先量產，我們估計2015年一季度開始12英寸對利潤的貢獻將更明顯顯現，將開啟未來2~3年的快速成長期，另外雙攝像頭如果成為行業趨勢則使得市場空間翻倍，所以公司可以享受一定的估值溢價，我們給予公司2015年45倍PE，上調目標價至85.95元，維持“買入”評級。 風險提示：OV的轉單進程快慢、格科微等客戶的訂單分配戰略、CIS行業整體需求不足等。 |
